За три месяца рубль потерял в долларах примерно 9%. Это не соответствует показателям других валют развивающихся рынков. Мало того, рубль явно недооценен. Об этом говорится в квартальном обзоре Промсвязьбанка о российском рубле.
Аналитики Промсвязьбанка оценили основные валюты развивающихся стран по показателю Carry Return Sortino (он сравнивает доход от вложений в инструменты, номинированные в данной валюте, — разница в ставках плюс изменение валютного курса — с волатильностью валюты) и обнаружили, что этот показатель отрицателен для всей группы. Но размер отрицательного значения для российского рубля меньше, чем у конкурирующих валют: если не брать в расчет апрельские санкционные скачки курса, волатильность рубля ниже.
Негативная динамика рубля и других валют развивающихся рынков вызвана оттоком спекулятивного капитала с долговых рынков развивающихся стран. Российские ОФЗ помимо внешних рисков оказались под давлением к концу II квартала еще и из-за ужесточения риторики ЦБ: его председатель Эльвира Набиуллина заявила, что в базовом сценарии ожидает достижения уровня нейтральной ставки (верхняя граница диапазона 6—7%, говорилось ранее) только в 2019 г., что уменьшает в глазах инвесторов вероятность понижения ставки в ближайшие месяцы, а следовательно, уменьшает и привлекательность российских ОФЗ. Правда, полагают аналитики Промсвязьбанка, российский рынок долга уже учел изменение риторики в цене бумаг, а значит, внутренние риски можно считать сбалансированными.
В начала апреля риск-премии российских активов резко выросли из-за очередного устрожения санкций: с 6 апреля, после анонсирования нового пакета санкций со стороны США в отношении российских бизнесменов, чиновников и некоторых компаний, ситуация изменилась. До этого момента все наиболее серьезные ограничения (полный запрет на работу американских лиц с лицами, указанными в списке) касались, как правило, непубличных компаний, однако теперь в список попала российская публичная компания, чьи акции и облигации торгуются на рынке, — UC Rusal. С этого момента, пишут аналитики Промсвязьбанка, российский рынок мог восприниматься глобальными инвесторами как токсичный, что и привело к серьезным распродажам.
Курс доллара достигал отметки в 65 руб. — это максимум с декабря 2016 г.
II квартал выдался для нефтяных котировок еще более сильным, нежели первый. Цены на нефть марки Brent достигали отметки в 80 долл. за баррель, но и сейчас фундаментально нефть остается сильным активом — рынок сохраняет состояние дефицита предложения. В то же время в июне соглашение стран ОПЕК и не-ОПЕК об ограничении добычи было изменено в сторону увеличения квот на 1 млн баррелей в сутки, и тем не менее существенного негативного давления на нефтяные котировки обнаружить не удалось.
По расчетной модели самого Промсвязьбанка, в апреле курс рубля и нефти разошелся максимально, превысив 3—3,5 стандартных отклонения. Недооценка рубля держится примерно в тех же границах и по сию пору, а выравниванию этой недооценки мешает в первую очередь общая слабость всей группы валют развивающихся рынков.
На III квартал аналитики Промсвязьбанка возлагают надежды: может произойти частичное восстановление зависимости рубля от нефти, что, вероятно, поддержит рубль. Суммарно умеренно-позитивная динамика нефтяных котировок в ближайшие пару месяцев и возможный учет основной массы потенциального негатива в текущих ценах валют развивающихся рынков заставляет аналитиков смотреть на и на российскую валюту умеренно позитивно.
В негативную для рубля сторону играет разве что рост покупок иностранной валюты со стороны Минфина. Только за II квартал Минфин приобрел валюты примерно на 940 млрд руб., что, уверены аналитики Промсвязьбанка, накопленным итогом оказывает давление на рубль (и во многом объясняет слабую корреляцию рубля с нефтяными ценами). В начале III квартала на нефтяные цены аналитики сохраняют позитивный взгляд: марка Brent вполне способна забраться в район 80—82 долл. за баррель и подержаться там определенное время.
Аналитики Промсвязьбанка считают так: можно ожидать, что большую часть III квартала курс доллара проведет в диапазоне 59—64 руб. Пока же, уверены знатоки, рубль фундаментально недооценен, и есть риск снижения в ближайшее время курса доллара до 59—60 руб.