1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать | 78

Слабеющая экономика при падающей инфляции

Агентство Reuters подготовило консенсус-прогноз к заседанию совета директоров ЦБ 9 февраля, на котором речь пойдет о ключевой ставке. В опросе приняли участие экономисты 18 компаний, банков и рейтинговых агентств: Альфа-банка, АКРА, Бинбанка, БКС, «ВТБ Капитала», Газпромбанка, «Ренессанс Капитала», «Уралсиба», Barclays, BofA Merrill Lynch, Capital Economics, Deutsche Bank, ING, Informa Global, Matrix Capital, Morgan Stanley, Nordea Bank и «Сбербанка CIB».

По общему мнению аналитиков, пришлось пересмотреть прогноз действий ЦБ: еще замедлилась и без того рекордно низкая инфляция, а макроэкономические показатели вышли слабые.

Теперь наиболее популярно мнение, что 9 февраля ЦБ понизит ключевую ставку на 25 базисных пунктов, то есть она станет 7,50%.

Прошлый год завершился инфляцией в 2,5%, и предварительные данные указывают, что дезинфляционная тенденция будет продолжаться. Консенсус-прогноз Reuters предполагает замедление годовой инфляции в январе до 2,3%. Согласно медианному прогнозу в январе оборот розничных продаж возрос на 3,0% в годовом выражении, в декабре было 3,1%, а рост реальной зарплаты остался таким же, как и в декабре, — 4,6% в годовом выражении. По базовому сценарию ЦБ, инфляция в годовом выражении в течение всего 2018 г. будет находиться ниже 4,0%. Но, по данным опроса Reuters, 4,0% будет уже в IV квартале.

Ожидающееся в этом году восстановление потребительского спроса протестирует сформировавшуюся низкую инфляцию на прочность — опрошенные Reuters аналитики считают, что поддержку потребительским расходам окажут индексация на инфляцию зарплаты бюджетников и пенсий, а также предвыборные социальные выплаты.

Не менее важный фактор — рост кредитования на фоне продолжающегося смягчения денежно-кредитной политики. Медианный прогноз инфляции, по опросу Reuters, на 2018 г. за последний месяц был незначительно, на 0,1% п.п. по сравнению с предыдущим консенсус-прогнозом, понижен — до 3,5% в годовом выражении. Прогноз на 2019 и 2020 гг. не изменился — стабильные 4,0%, но в сравнении с предыдущим опросом увеличилось число респондентов, прогнозирующих инфляцию выше 4,0% уже в 2018 г. Ускорению инфляции, помимо всего прочего, будут способствовать рост цен на продовольствие вследствие более скромного урожая в этом году и ожидаемое ослабление рубля, считает Алексей Девятов из «Уралсиба».

Низкая инфляция, сдержанное восстановление потребительского спроса и стабильность на финансовых рынках создают предпосылки к тому, чтобы ЦБ продолжал снижать ключевую ставку. Месяц назад респонденты Reuters считали, что ЦБ возьмет паузу на первом в 2018 г. заседании совета директоров 9 февраля — довольно резким и неожиданным было снижение ставки сразу на 50 базисных пунктов в декабре. Подавляющее большинство участников январского опроса Reuters прогнозируют сокращение ставки ЦБ на 25 базисных пунктов, до 7,50%, в феврале. 25 базисных пунктов — компромисс в условиях замедляющейся годовой инфляции и очень слабых показателей экономического роста на фоне все еще крайне жесткой политики, полагает Евгений Гавриленков из Matrix Capital. Лиза Ермоленко из Barclays согласна с прогнозом, что ЦБ снизит ставку на 25 базисных пунктов, но считает, что вероятность снижения на 50 базисных пунктов возросла с начала года. Два аналитика считают, что ЦБ оставит ставку такой, как сейчас.

«Наиболее вероятным для снижения ставки видится все-таки март, так как, во-первых, в последнем пресс-релизе в декабре ЦБ писал, что допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в 1-м полугодии 2018 г., а прежде формулировка была, что ЦБ допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях», — объясняет свою осторожность в прогнозе Наталья Шилова из Бинбанка.

Значимым сдерживающим фактором для регулятора может стать новый виток санкционного давления на Россию. ЦБР на февральском заседании примет во внимание вопрос новых санкций и может замедлить смягчение политики, если США наложат ограничительные меры на российский госдолг, говорил директор департамента денежно-кредитной политики ЦБ Игорь Дмитриев. Минфин США во вторник опубликовал только список российских бизнесменов, близких Кремлю, и чиновников, оставив открытым вопрос о санкциях.

Согласно консенсус-прогнозу Reuters, в I квартале ЦБ снизит ставку до 7,50%, затем во II и III кварталах снизит еще по 25 базисных пунктов, а в четвертом — возьмет передышку. ЦБ давал оценку нейтральной в нынешних условиях ключевой ставки — 6,0—7,0% — и говорил, что достигнет этой отметки за год-два. На пути снижения ключевой ставки в 2018 г. будут перерывы, предупреждала и председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. Участники опроса Reuters видят ключевую ставку 6,50% к концу 2019 г., и 6,25% — к концу 2020 г.

Глубокий и неожиданный провал промышленного выпуска в ноябре и сохранение нисходящей динамики в декабре 2017 г. породили сомнения среди аналитиков в возможности продолжения восстановительной тенденции. Но на долгосрочные медианные прогнозы последняя статистика не оказала существенного влияния. Консенсус-прогноз Reuters склоняется к росту промышленного производства на 1,6% в годовом выражении в 2018 г. и на 2,0% — в 2019 г. Месяц назад в консенсус-прогнозе Reuters были примерно схожие значения. Девятов из «Уралсиба» настроен оптимистичнее консенсуса: он считает, что промышленное производство вырастет на 2,1% в этом году. «Оживление в секторе производства инвестиционных товаров в декабре свидетельствует, что у промышленности есть определенный запас оптимизма», — объяснил он свою позицию и указал на преобладающее влияние погодных условий в статистике ноября — декабря прошлого года.

Медианный прогноз роста ВВП по итогам 2018 г. не изменился с предыдущего опроса Reuters — 1,9% в годовом выражении, прогноз на 2019 г. повышен с 1,6 до 1,8%.

Аналитики, опрошенные Reuters, в среднем оценивают курс доллара через 12 месяцев в 58,4 руб. На конец 2019 г. медианный прогноз, составленный по предположениям восьми аналитиков, — 60,2 руб., в конце 2020 г. — 61,3 руб., в к конце 2021 г. — 62,5 руб.