1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать | 1586

Поворот денежной политики

Центробанк планирует значительно сократить темпы роста денежной массы

Центробанк направил в Госдуму проект Основных направлений денежно-кредитной политики до 2011 года. В ближайшие 3 года дождь нефтедолларов может сменить валютная засуха, что будет способствовать переходу к таргетированию инфляции и ее снижению до 5% в год.

Документ представлен в 4 вариантах, каждый из которых соответствует одному из вариантов прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2009–2011 гг. (см. «ЭЖ» № 35, стр. 4).

Напомним, что базовым признан вариант, предполагающий умеренное снижение цен на российскую нефть до 95 долл. за баррель. Именно он лег в основу как проекта трехлетнего бюджета (см. «ЭЖ» № 36, стр. 4), так и направлений денежной политики.

Экспорт товаров по этому варианту будет практически таким же, как и в нынешнем году, а вот импорт значительно увеличивается. В результате может возникнуть дефицит платежного баланса на фоне замедления прироста золотовалютных резервов.

В этих условиях Центробанк намерен сделать существенный поворот денежно-кредитной политики.

Во-первых, он предполагает значительно сократить прирост денежной базы. Агрегат М2 увеличится в следующем году на 17–26%, в 2010 г. – на 12–20, в конце трехлетки – всего на 9–17%.

Чтобы оценить масштабы изменений денежно-кредитной политики, нужно вспомнить, что в прошлом году денежная масса увеличилась почти на 48%. К концу прогнозируемого периода мы можем выйти практически на темпы роста денежной базы, которые характерны для стран еврозоны (порядка 10%).

Во-вторых, ЦБ планирует изменить структуру источников роста денежной массы в пользу чистых внутренних активов (ЧВА). Они, как известно, представляют собой денежную базу за вычетом чистых международных резервов Центробанка и Минфина. Этот показатель отражает рост денежной массы в результате увеличения внутреннего кредита.

Таким образом, будет происходить постепенный переход к формированию денежного предложения преимущественно за счет увеличения валового кредита банкам при снижении роли прироста чистых международных активов.

Как отразится такой поворот денежно-кредитной политики на банковском секторе и предприятиях реального сегмента экономики?

 

Денежная масса – банкам

По оценке ЦБ, в прогнозируемом периоде будут формироваться устойчивый недостаток ликвидности в банковском секторе и значительный и регулярный спрос кредитных организаций на инструменты ЦБ по предоставлению денежных средств.

При снижении роли валютных интервенций в формировании денежного предложения Центробанк будет обеспечивать необходимый уровень рефинансирования кредитных учреждений, используя рыночные операции предоставления ликвидности (прежде всего аукционы прямого РЕПО, ломбардные аукционы).

Кроме того, ЦБ намерен применять инструменты постоянного действия (в частности, операции РЕПО по фиксированной ставке и сделки «валютный своп», ломбардные кредиты по фиксированной процентной ставке).

Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов банками будет продолжено предоставление на ежедневной основе внутридневных кредитов, а также кредитов «овернайт» Банка России.

ЦБ предполагает усовершенствовать процедуры получения денежных средств с помощью инструментов рефинансирования. Для этого будет определен «единый пул обеспечения», включающий в себя как рыночные, так и нерыночные активы. При этом Центробанк будет заключать с кредитными организациями «рамочные соглашения», что позволит определять общие условия предоставления кредитов при использовании дифференцированного подхода к установлению процентных ставок по ним в зависимости от качества обеспечения.

Независимые эксперты отмечают, что в целом предполагаемые меры денежно-кредитной политики могут оказать позитивное влияние на развитие банковского сектора за счет значительного пополнения его активов.

К концу нынешнего года, по прогнозам, чистый кредит банкам составит 681 млрд руб. (валовой кредит банкам 162 млрд руб. за минусом корсчетов кредитных учреждений в ЦБ и других средств абсорбирования свободной ликвидности в размере 942 млрд руб.).

А в 2011 г. ситуация может поменяться кардинальным образом. Размер чистого кредита банкам может составить порядка 3,9 трлн руб. (4,6 трлн руб. валового кредита банкам за минусом 700 млрд руб. инструментов абсорбирования свободной ликвидности). То есть валовой кредит, предоставляемый ЦБ кредитным учреждениям, станет одним из основных источников увеличения активов банковской системы.

 

Доступ к финансированию сохранится

Для предприятий поворот денежной политики, по мнению независимых аналитиков, также может иметь положительное значение. Увеличение активов банковской системы позволит при сокращении притока валютной выручки сохранить доступ компаниям к финансовым ресурсам развития. Более того, может произойти определенное выравнивание уровня доступа к ресурсам предприятиями обрабатывающих и добывающих секторов экономики.

Вместе с тем намечается коллизия между процентными инструментами денежно-кредитной политики и интересами предприятий. Центробанк надеется, что пополнение активов банковской системы за счет каналов рефинансирования даст ему возможность более эффективно использовать процентные инструменты денежно-кредитного регулирования.

Вполне возможно, что для снижения уровня инфляции ЦБ будет повышать ставку рефинансирования. А это неизбежно отразится на стоимости заимствований для предприятий, которые собираются использовать кредитные средства для развития своего бизнеса. Сам ЦБ деликатно обходит стороной в Основных направлениях вопрос конкретных процентных ставок по предоставляемым банкам кредитам.

Некоторым утешением для предприятий, работающих на внутренний рынок или собирающихся приобрести оборудование за рубежом, станет прогноз ЦБ, что темпы повышения реального эффективного курса рубля будут иметь тенденцию к снижению. Правда, волатильность курса будет увеличиваться в результате постепенного перехода к более гибкому режиму курсообразования.

Что же касается конкретных показателей валютного курса, то Центробанк так и не внес его конкретные значения в Основные направления, несмотря на замечание, сделанное на обсуждении этого документа на заседании Правительства. По-видимому, делать прогнозы курса валюты на 3 года вперед, по мнению ЦБ, дело совсем неблагодарное.

 

Подводные камни инфляции

Поворот денежно-кредитной политики, обусловленный, конечно, в основном изменением внешних условий, тем не менее создает предпосылки для снижения инфляции.

Сокращение объемов денежной массы послужит фундаментальной основой для снижения инфляции, которая к концу прогнозируемого периода должна составить 5–6,8%.

Важным инструментом таргетирования инфляции, переход к которой декларируется в Основных направлениях, традиционно является установление максимально допустимого роста чистых внутренних активов Центрального банка.

В условиях сокращения притока валютной выручки в страну у ЦБ по крайней мере появляется возможность использования этого инструмента. Но здесь же заложен и главный подводный камень. Если цены на углеводороды продемонстрируют больший, чем прогнозируется в Основных направлениях, рост, то обеспечить обещанный уровень инфляции практически будет очень сложно.

Для радикального решения проблемы инфляции необходимо изменение отраслевой структуры отечественной экономики, прежде всего увеличение доли обрабатывающих отраслей. А это, как говорится, очень долгая песня, и ее исполнение зависит не столько от Центрального банка, сколько от других экономических ведомств.

 

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

Могут возникнуть проблемы

Евгений Надоршин, эксперт международного Института экономики и финансов:

– Сказать сейчас, насколько реалистичным является прогноз Центрального банка по уровню инфляции 5% к 2011 г., достаточно сложно. Конечно, новые подходы к денежно-кредитной политике, декларируемые в проекте Основных направлений на 2009–2011 гг., теоретически могут дать возможность ЦБ снижать инфляцию на 2–3 пункта каждый год.

На практике же могут возникать проблемы, которые будут мешать Банку России реализовывать свои предложения (сокращение темпов прироста денежной массы и переход к плавающему курсу рубля), например, из-за более высоких, чем мы сейчас ожидаем, цен на нефть.

Поэтому, на мой взгляд, сегодня лучше смотреть на прогноз инфляции, который Центробанк дает на 2009 г. В Основных направлениях ее уровень предполагается 7–8,5%, что является чересчур оптимистичным прогнозом. Пока на инфляцию действует целый ряд внутренних и внешних причин, которые негативно сказываются на ее уровне. Более реалистичным является показатель 10%, что, однако, тоже будет означать возвращение инфляции на грань «коридора» однозначных цифр.

Поворот в денежно-кредитной политике, предлагаемый Центральным банком, окажет существенное влияние на работу предприятий реального сектора экономики. Особенно это коснется компаний, которые работают на поставки нашей продукции за рубеж или занимаются импортом на российский рынок.

Они будут вынуждены постоянно следить за плавающим курсом рубля и выстраивать свои производственные программы с учетом возникающих рисков, связанных с его колебаниями. Необходимость страховать свои риски станет для таких предприятий тем более насущной, поскольку увеличится волатильность обменного курса.

Значительно изменятся и условия работы банков, в первую очередь тех кредитных учреждений, которые активно занимаются валютными операциями. Им также придется учитывать риски, связанные с волатильностью валютного курса.

Центробанк считает, что вся система инструментов денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе должна быть ориентирована на решение стратегической задачи – переноса центра тяжести с управления валютным курсом на усиление роли процентной политики. Это конечно же отразится на работе всего банковского сектора.