Мировая экономика находится на грани нового цикла структурных изменений. После периода восстановления, последовавшего за пандемией и энергетическим кризисом, рост снова замедляется. На фоне политической нестабильности, долгового давления и обострения торговых противоречий правительства крупнейших экономик мира переходят от стимулирования к более избирательным мерам поддержки. Три ведущие экономики — США, зона евро и Китай — по-прежнему определяют траекторию мировых процессов, но их внутренние приоритеты расходятся все сильнее.
В октябрьском исследовании Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) представлен детальный анализ ключевых трендов в крупнейших экономиках мира: США, зоны евро и Китая. Основное внимание уделяется растущему бремени государственного долга, который превратился из инструмента развития в системную проблему, а также последствиям ужесточающейся тарифной политики США. Несмотря на разные стартовые условия, все три центра экономической силы сталкиваются с серьезными вызовами, от решения которых зависит будущая стабильность мировой экономики.
Американский парадокс: рост на фоне ужесточения и внутренних проблем
Экономика США демонстрирует неоднозначную динамику. С одной стороны, темп прироста ВВП во II квартале 2025 г. к предыдущему кварталу в годовом выражении составил 3,8% после –0,6% в I квартале. Промышленное производство в августе выросло на 0,9% после 1,3% в июле. Однако индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности (PMI) в сентябре составил 49,1 после 48,7 в августе, седьмой месяц подряд находясь ниже отметки 50, что указывает на ожидания сжатия экономики.
Политика повышения импортных пошлин, проводимая администрацией, ведет к новому росту цен. Уровень инфляции в августе повысился до 2,9% после 2,7% в июле. Уровень базовой инфляции в августе составил 3,1% после 3,0% в июле. При этом уровень безработицы постепенно увеличивается: в августе он равнялся 4,3% после 4,2% в июле. Под давлением президента США ФРС в сентябре опустила ключевую ставку на 0,25 п.п. — до 4,25%. До конца года ожидаются еще два небольших снижения для стимулирования экономики.
Дональд Трамп продолжает усиливать тарифную политику для помощи национальным производителям на внутреннем и внешних рынках и пополнения доходов бюджета. США стремятся посредством повышения импортных пошлин заставить ЕС, Индию и Китай отказаться от закупки российских энергоносителей, заменив их американскими. Дональд Трамп также намерен добиваться от торговых партнеров исполнения договоренностей в рамках соглашений об инвестировании в американскую экономику. Отношения с Китаем остаются неустойчивыми: при достигнутом соглашении о продаже соцсети TikTok американскому бизнесу вводятся отдельные ограничения на торговлю.
На потребительском рынке США негативно сказывается тарифная политика. Индекс потребительской уверенности в августе составил 58,2 после 61,7 в июле. В то же время объемы новых заказов на товары длительного пользования в августе увеличились на 7,6% после 3,4% в июле. На рынке жилья ипотечные ставки продолжают снижаться: ставка по 15-летним кредитам в августе составила 5,71%, по 30-летним — 6,59% после 5,86% и 6,72% в июле соответственно. Рост цен на жилую недвижимость замедляется: в июне цены увеличились всего на 2,1% после 2,8% в мае. Запасы жилья на вторичном рынке в июле составили 4,6 мес. продаж после 4,7 мес. продаж в июне.
Зона евро: уязвимость в условиях внешнего давления
Несмотря на небольшое улучшение ситуации в промышленности, экономика зоны евро остается уязвимой. Темп прироста ВВП во II квартале 2025 г. к предыдущему кварталу в годовом выражении составил лишь 0,1% после 0,6% в I квартале. Промышленное производство в июле выросло на 2,2% после 1,0% в июне. Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности (PMI) в сентябре составил 49,8 после 50,7 в августе, что близко к отметке 50, разделяющей ожидания расширения и сжатия экономической активности.
Уровень инфляции в августе был равен целевому значению — 2,0%, не изменившись с июля. Уровень базовой инфляции пока чуть выше: в августе он снизился до 2,4% после 2,5% в июле. Рынок труда остается стабильным: уровень безработицы в июле составил 6,2% после 6,3% в июне. Текущие условия позволили ЕЦБ в сентябре во второй раз сохранить ключевую ставку на уровне 2,15%.
Главные риски связаны с внешней политикой. По заключенному торговому соглашению с США ЕС обязан выполнить ряд условий, включая инвестиции в американскую экономику и отказ от импорта российских энергоносителей. В противном случае Дональд Трамп может увеличить импортные пошлины на европейские товары с 15 до 35%. Также США подталкивают ЕС к введению вторичных санкций против Китая и Индии за помощь России. Такая политика ведет к удорожанию импорта, скачкам цен на рынках энергоресурсов, что, в конечном счете, увеличивает госдолг европейского объединения и приводит к политическим конфликтам на фоне финансовых проблем.
И потребительское, и деловое доверие в зоне евро находятся на низком уровне. Балансовый индекс потребительского доверия в августе составил –5,8 после –4,2 в июле, оставаясь в зоне отрицательных значений с октября 2021 г. Индекс доверия бизнеса вновь немного увеличивается. Динамика показателей неустойчивая из-за финансовых проблем в экономике, что, впрочем, не мешает объему продаж автомобилей в июле повыситься на 7,4% после сокращения на 7,3% в июне.
Китай: стабильность перед лицом внутренних дисбалансов
Экономика Китая сохраняет стабильность, а руководство принимает меры для борьбы с кризисом перепроизводства и избыточных мощностей. Темп прироста ВВП во II квартале 2025 г. составил 5,2% после 5,4% в I квартале. Промышленное производство в августе выросло на 5,2% после 5,7% в июле. Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности (PMI) в сентябре составил 51,2 после 50,5 в августе, вновь поднявшись выше отметки 50, что указывает на ожидания расширения экономики.
Однако внутренний спрос остается слабым. Оборот розничной торговли в августе увеличился на 3,4% после 3,7% в июле. Рост сдерживается на фоне дефляции и низкого уровня потребительского доверия: цены в августе снизились на 0,4% после околонулевого уровня инфляции в июле. Ситуация с кризисом на рынке недвижимости Китая вновь ухудшилась. Цены на недвижимость в Пекине в августе снизились на 3,1% после сокращения на 2,9% в июле. Объем производства цемента в августе сократился на 6,1% после снижения на 5,3% в июле.
Внешнеполитический курс Китая направлен на балансирование между новыми соглашениями с США и традиционными партнерами. Китай выстраивает новые торговые отношения с США в рамках достигнутых договоренностей, наращивая экспорт редкоземельных металлов. При этом руководство КНР продолжает закупать российские энергоносители и стремится расширить собственное производство ИИ-чипов для снижения зависимости от американского экспорта. Китайское партнерство со странами — членами БРИКС и ШОС активно развивается.
Рост экспорта Китая в августе замедлился, как и импорта, после исчерпания импульса от временного «торгового перемирия» с США. Экспорт Китая в июле вырос на 7,2%, в августе — на 4,4% по сравнению с июлем и августом 2024 г. соответственно. Импорт страны в июле увеличился на 4,1%, в августе — на 1,3% по сравнению с соответствующими периодами предыдущего года.
Глобальный государственный долг: когда лекарство становится ядом
Аналитики отмечают, что в последние несколько десятилетий государственные заимствования стали играть все более значимую роль в обеспечении бюджетных расходов, экономического роста и в целом социально-экономического развития государств мира. Следствием стало активное наращивание странами мира, в особенности развитыми странами, государственного долга. Хотя для контроля его объемов применяются различные ограничительные критерии, они работают слабо. Лимит госдолга США повышается чем дальше, тем чаще. В 1995 г., всего через три года после принятия маастрихтского критерия по госдолгу, у девяти стран — членов ЕС уровень госдолга превышал 60%.
Наращивание госдолга развитыми странами мира долгое время выглядело оправданным, а расширение государственных заимствований стало одним из факторов сохранения устойчивости мировой экономики во время глобального кризиса 2007—2008 гг. и пандемийного кризиса 2020—2021 гг. Однако в результате объемы государственного долга достигли уровней, при которых поддержание его устойчивости даже для развитых стран становится непростой задачей.
Рекордные объемы у развитых и активный рост у развивающихся стран
В 2024 г. совокупный объем государственного долга стран мира превысил 100 трлн долл. в номинальном выражении и достиг 102 трлн долл., что составляет более 90% мирового ВВП. Основная часть государственного долга, порядка двух третей его объема, приходится на развитые страны. Однако в последние годы для этой сферы характерен опережающий рост госдолга развивающихся стран. Если за 15 лет, в 2010—2024 гг., госдолг развитых стран увеличился в 1,7 раза, то госдолг развивающихся стран — в 3,7 раза.
Глобальный госдолг имеет высокую концентрацию: примерно треть его объема приходится на США, США вместе с Китаем формируют уже половину, вместе с Китаем и Японией — 60% объема глобального госдолга. Прогноз МВФ по объему совокупного госдолга — более 140 трлн долл., порядка 100% мирового ВВП к 2030 г.
Глобальная долгосрочная проблема
Особенность текущей ситуации — сочетание значительных и постоянно увеличивающихся объемов госдолга с ухудшением условий заимствований и сужением возможностей по управлению госдолгом. В результате даже относительно более низкие, в исторической ретроспективе, процентные ставки оказываются чувствительными для сферы государственных заимствований. Объем расходов на обслуживание госдолга в 2024 г. составил у Франции — 60 млрд евро, у Великобритании — около 100 млрд долл., у США — более 1 трлн долл.
Госдолг США постепенно теряет статус безрискового актива, о чем свидетельствует понижение кредитных рейтингов рейтинговыми агентствами. Развивающиеся страны наращивают государственный долг изначально без тех преимуществ, которые имели развитые страны, что формирует для них риск замкнутого цикла. Текущие тенденции свидетельствуют о том, что какое-либо заметное улучшение в этой сфере маловероятно. Таким образом, глобальный государственный долг, уже представляющий системную проблему, становится значимым риском для стабильности мировой экономики и, весьма вероятно, станет одной из глобальных экономических проблем следующих десятилетий.
Мнения
Угроза нового типа финансового замедления
Опрошенные «ЭЖ» эксперты сходятся во мнении, что долговая динамика становится главным системным риском ближайших лет. Часть экспертов отмечают, что снижение ставок и рост доходов от экспорта энергоресурсов в ряде стран временно смягчают эффект, однако структурная нагрузка на бюджеты неуклонно возрастает.
Другие аналитики обращают внимание на геополитический аспект: долговая зависимость развивающихся стран делает их более уязвимыми к политике ФРС и колебаниям доллара. Это особенно заметно в Азии, где значительная часть госдолга номинирована в американской валюте.
Эксперты также подчеркивают, что рост протекционизма в США и Европе приведет к перераспределению инвестиционных потоков, снижая привлекательность глобальных рынков капитала. В ближайшие годы мир, по их мнению, может столкнуться с «новым типом финансового замедления» — когда даже при низких ставках рост будет ограничен долговыми обязательствами.