На первом в этом году заседании совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку на 0,5 п.п., которая теперь составляет 15,5% годовых. Решение стало шестым подряд и оказалось неочевидным для рынка — большинство аналитиков ожидали сохранения ставки на прежнем уровне. Регулятор пояснил, что, несмотря на высокие недельные показатели инфляции в январе, общая картина укладывается в базовый сценарий, а жесткость проводимой политики уже создает условия для возвращения инфляции к цели.
Базовый сценарий, заложенный Банком России, предполагает сохранение жестких денежно-кредитных условий в обозримом будущем. Согласно сообщению регулятора по итогам заседания совета директоров, средняя ключевая ставка в 2026 г. ожидается в диапазоне 13,5—14,5% годовых. Проводимая денежно-кредитная политика, по прогнозу ЦБ, должна обеспечить снижение годовой инфляции до 4,5—5,5% в 2026 г. При этом целевой уровень в 4% устойчивая инфляция должна достичь во втором полугодии 2026 г., сохраняясь на этой отметке в 2027 г. и далее.
Примечательно, что данные Росстата, опубликованные в преддверии заседания, фиксировали замедление недельной инфляции: с 3 по 9 февраля она составила 0,13% после 0,2% неделей ранее. Однако с начала года рост цен к 9 февраля достиг 2,24%, что заметно выше показателя аналогичного периода прошлого года (1,5% в 2025 г.). Годовая инфляция, рассчитанная из недельных данных, на 9 февраля замедлилась до 6,36% с 6,46% на начало месяца, хотя с конца декабря (5,59%) она выросла.
Инфляционные ожидания населения, как показал январь, остались на уровне декабря, зафиксировавшись на отметке 13,7%. Тогда они выросли на фоне новостей о предстоящем повышении налогов. Наблюдаемая инфляция третий месяц подряд держится на уровне 14,5%.
Аргументы в пользу смягчения: взгляд изнутри
По словам зампреда Банка России Алексея Заботкина, рынку важно оценивать динамику ставки на длинном горизонте в 12—18 месяцев, а не ориентироваться исключительно на решения отдельных заседаний. «В этом смысле изменится она на 50 б.п. на этом заседании или на следующем, большой погоды не делает, если это дает вам примерно ту же среднюю траекторию», — пояснил он.
Ряд аналитиков полагают, что выбор в пользу снижения был сделан вне зависимости от ускорения недельной инфляции в начале 2026 г. Они указывают на то, что всплеск цен был обусловлен преимущественно разовыми и сезонными факторами: повышением НДС, индексацией тарифов и удорожанием плодоовощной продукции из-за холодной погоды. В среднем за последние три месяца инфляция соответствовала ожиданиям регулятора, инфляционные ожидания населения не изменились, рубль остается крепким, а темпы роста экономики — умеренными. Кроме того, ужесточение макропруденциального регулирования будет сдерживать рост кредитования, что в совокупности позволяет ЦБ сохранять плавную траекторию снижения ставки.
К этому перечню аргументов можно добавить тот факт, что стоимость кредита в экономике по-прежнему выше средней доходности на капитал у малого и среднего бизнеса, что повышает кредитные риски. Также можно отметить сформировавшийся тренд на сокращение потребительского кредитования и замедление темпов роста цен. Среди прочих факторов — снижение совокупного спроса на товары длительного пользования, включая торможение продаж в жилищном строительстве, и отсутствие перетока средств из депозитов в другие инструменты, а также ожидание, что бюджетные расходы перестанут быть проинфляционным фактором в 2026 г.
«Январь перетянул инфляцию из прошлого года»
Выступая с заявлением по итогам заседания, председатель Банка России Эльвира Набиуллина подробно остановилась на факторах, повлиявших на решение совета директоров. По ее словам, экономическая ситуация в целом развивается в рамках базового сценария. Высокие недельные данные по ценам в январе, как подчеркнула глава ЦБ, не меняют общей картины, поскольку произошло перераспределение инфляции между концом 2025 г. и началом 2026 г.
Основной причиной январского скачка цен стал перенос повышения НДС. Причем эффект оказался более сильным и концентрированным, чем при аналогичном повышении налога в 2019 г. Большинство компаний предпочли не переносить его в цены в конце прошлого года, сделав это в начале текущего. Вторым фактором стала динамика цен на плодоовощную продукцию: из-за погодных условий, повысивших издержки тепличных хозяйств на отопление, рост цен, нетипично низкий в конце года, в январе заметно ускорился. Также сыграло роль повышение акцизов на бензин, табак и алкоголь.
Набиуллина подчеркнула, что январские данные не следует воспринимать как свидетельство устойчивого ускорения инфляции. Замедление в конце прошлого года и ускорение в начале текущего носили разовый характер. «Январь фактически перетянул инфляцию из прошлого года», — резюмировала она, отметив, что годовая инфляция на уровне 6,3% даже немного ниже прогнозного интервала ЦБ (6,5—7,0%).
Отвечая на вопрос, полностью ли исчерпан эффект от повышения НДС, глава ЦБ сказала, что окончательный ответ дадут данные за I квартал. Однако уже сейчас видно, что пик роста цен пришелся на первые две недели января, тогда как во второй половине месяца динамика затухала. Она предупредила, что в полных месячных данных за январь будет рост некоторых показателей устойчивой инфляции (например, базовой), но это не будет означать разворота тренда, так как методика их расчета не исключает эффекта повышения НДС. Риски вторичных эффектов от налоговых мер пока не выросли, на что указывают стабильные инфляционные ожидания населения и существенное снижение ценовых ожиданий предприятий в феврале.
Экономическая активность: от всплеска к сдержанности
Рост экономики по итогам 2025 г. составил 1%, что соответствует верхней границе прогноза ЦБ. В конце года наблюдалась ожидаемая активизация потребительского спроса, связанная с грядущим повышением утилизационного сбора и НДС: люди стремились совершить крупные покупки по старым ценам. В начале 2026 г. регулятор ожидает зеркальной картины — более сдержанной потребительской активности, на что уже указывают данные мониторинга предприятий.
Что касается инвестиций, то рекордное наращивание последних трех лет транслируется в запуск новых проектов, которые вступают в фазу промышленной эксплуатации. Это будет поддерживать рост потенциала экономики, несмотря на то, что динамика инвестиций становится более сдержанной. В отраслевом разрезе сохраняется неоднородность: в экспортных и транспортных отраслях ожидается сокращение инвестиций, тогда как в других планируется рост. Прогноз по росту инвестиций на этот год немного пересмотрен вниз, но положительная динамика сохраняется.
Замедление экономической активности сопровождается снижением напряженности на рынке труда. Доля компаний, называющих дефицит кадров главным ограничением, заметно сократилась, достигнув минимумов за последние два года. Планы по индексации зарплат стали скромнее, что снижает давление на издержки компаний.
Внешний контур и баланс рисков
Говоря о внешних условиях, глава ЦБ отметила, что эффекты от торговых ограничений пока значимо не отразились на ситуации, хотя в перспективе могут проявиться. Мировая экономика растет устойчиво, поддерживая спрос на сырье. Однако на нефтяном рынке ситуация иная: из-за опережающего роста предложения в прошлом году образовался профицит, что давит на цены. Для российских экспортеров ситуация осложняется санкциями. В связи с этим ЦБ снизил прогноз по ценам на нефть и, соответственно, по стоимостным объемам экспорта. Рубль, однако, остается стабильным благодаря бюджетному правилу и проводимой ДКП.
Баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Ключевыми из них остаются:
-
более длительное отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста;
-
повышенные инфляционные ожидания (реакция на НДС может проявиться позже);
-
риски, связанные с ценами на нефть (их падение может ускорить инфляцию через валютный канал);
-
параметры бюджета: отклонение от прогноза в сторону роста ненефтегазового дефицита может уменьшить возможности по снижению ключевой ставки.
При этом проинфляционные риски со стороны рынка труда несколько снизились. Дезинфляционные риски также сохраняются, прежде всего — риск более значительного замедления внутреннего спроса.
Мнение
Почему не стоит ждать чудес от ключевой ставки
Ряд опрошенных «ЭЖ» экспертов считают, что главным аргументом в пользу сохранения жесткой денежно-кредитной политики является ускорение инфляции, вызванное в том числе повышением основной ставки НДС с 20 до 22% с 1 января. Дополнительные факторы давления — высокие инфляционные ожидания как со стороны бизнеса, так и со стороны населения, а также сохраняющиеся проинфляционные риски, связанные с внешним сектором.
Часть аналитического сообщества допускала и возможность смягчения политики уже в феврале. Сторонники этой точки зрения указывали на признаки охлаждения деловой активности, сдержанные данные с рынка труда и снижение совокупного спроса, особенно в сегментах товаров длительного пользования и жилищного строительства.
Как бы то ни было, участники рынка единодушны во мнении, что гораздо важнее не разовое решение, а долгосрочная траектория ставки. В экспертном сообществе напоминают, что в Центробанке ранее подчеркивали: снижение ключевой ставки будет соразмерно замедлению инфляции, чтобы исключить новый всплеск цен.
Прогнозы для рубля: инерция и перспективы
В краткосрочной перспективе решение по ставке вряд ли станет драйвером значительных движений на валютном рынке. По общему мнению аналитиков, резкого падения рубля после заседания ожидать не стоит, так как текущий уровень ставки уже заложен в котировки.
Эксперты указывают, что высокая ключевая ставка продолжает выполнять функцию якоря для национальной валюты сразу по нескольким направлениям. Во-первых, она поддерживает привлекательность рублевых сбережений. Во-вторых, охлаждает спрос на импорт, делая заимствования для его финансирования дорогими. Кроме того, текущие условия стимулируют экспортеров продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях. Дополнительным позитивным фактором для рубля в первом квартале аналитики называют сезонно низкий спрос на импорт и продажи валюты из резервов в рамках бюджетного правила.
В любом случае в экспертном сообществе преобладает мнение, что драматического обвала рубля в ближайшее время не произойдет, однако тенденция к плавному ослаблению национальной валюты на горизонте года видится наиболее вероятным сценарием.