Инвестиционные товарищества: новая эра венчурного финансирования в России

Предложенные изменения направлены на переработку института инвестиционных товариществ (ИТ) с целью стимулирования прямых и венчурных инвестиций, прежде всего в технологические компании. Законопроект устраняет ряд ограничений, которые ранее снижали привлекательность формы ИТ для инвесторов, управляющих компаний и институциональных участников рынка.

1. Расширение круга участников и снижение барьеров входа.

Законопроект допускает участие в ИТ физических лиц, ИП, а также некоммерческих организаций, если их цели согласуются с целями инвестирования. Это снимает одно из ключевых препятствий, ограничивавших присутствие бизнес-ангелов и венчурных фондов целевого капитала. При этом для физических лиц вводится минимальный порог имущественной состоятельности по аналогии с регулированием квалифицированных инвесторов, что контролирует риск привлечения фактически неопытных в плане инвестиций частных лиц.

2. Введение «инвестиционного финансового товарищества».

Создается отдельный тип договора — инвестиционное финансовое товарищество (ИФТ), регулирующее вложения преимущественно в финансовые инструменты, доли участия и денежные средства. Для ИФТ закон устанавливает:

• разрешенные классы активов;

• ограничение доли публичных ценных бумаг в общем портфеле (не более 20% с исключениями);

• возможность включения ИФТ в систему государственной поддержки технологических компаний.

Данная конструкция фактически создает российский аналог классического венчурного фонда в структурной форме без образования юрлица, что позволяет гибко настраивать условия взаимодействия вкладчиков и управляющего товарища.

3. Изменение режима нотариального сопровождения и создание реестра.

Существенно адаптируется порядок нотариального удостоверения: допускается заверение оферты и последующих акцептов разными нотариусами, документы вносятся в единый электронный реестр. Это снижает транзакционные издержки и устраняет проблему территориальной привязки, что особенно важно для фондов с большим числом инвесторов. Это полностью выросшая из сложностей практики поправка, которая приветствуется.

Вместе с тем закон существенно усиливает роль нотариуса как информационного посредника и лица, несущего ответственность за корректность данных. Это повышает прозрачность, но увеличивает юридическую значимость процедурного сопровождения. Здесь фокус проблемы фактически смещается на компетенцию нотариата — в части работы с ИТ требуется системное повышение их квалификации.

4. Новые механизмы контроля действий управляющего товарища.

Закрепляется возможность оспаривания сделок управляющего товарища при нарушении установленных договором ограничений, включая случаи, когда контрагент знал или должен был знать о таких ограничениях. Это усиливает защиту инвесторов и снижает конфликты интересов, однако повышает риск юридических споров и усложняет работу управляющих команд.

Предлагаемые изменения способны повысить популярность ИТ в России, особенно для структурирования венчурных фондов с участием частных и институциональных инвесторов. Создание ИФТ и реестра в составе ГИС «Экономика» направлено на интеграцию ИТ в систему господдержки технологического предпринимательства.

Основные риски реализации:

• высокая зависимость эффективности от качества подзаконного регулирования (критерии реестра, порядок раскрытия информации);

• потенциальное увеличение бюрократической нагрузки на управляющих товарищей;

• неопределенность практики оспаривания сделок и последующего «одобрения» инвестиционным комитетом.

В целом законопроект представляется логичным и своевременным шагом в направлении формирования конкурентоспособных отечественных механизмов коллективного и венчурного инвестирования, однако его успешность будет зависеть от гибкости и ясности дальнейших нормативных актов и правоприменительной практики, в частности, усиления квалификации нотариата по работе с ИТ.

Инвестиционные товарищества (ИТ) существуют в российском правовом поле с 2012 г. Однако какой-то большой популярности этот инструмент не снискал — за 13 лет было зарегистрировано всего 242 таких договора. Причинами этого принято считать ограничения к составу потенциальных инвесторов и числу проектов, в которых этот инструмент был бы эффективен, а также отсутствие удобной инфраструктуры для функционирования ИТ.

Предлагаемые изменения во многом устраняют эти недостатки и раскрывают более широкие возможности для венчурного инвестирования в РФ (что и являлось первоначальной целью введения ИТ). В случае успешного прохождения проекта этот инструмент можно будет использовать как для привлечения массовых инвестиций, так и в более сложных (в том числе наукоемких и технологических) проектах, требующих координации усилий нескольких групп инвесторов из разных отраслей.

Из значимых новелл законопроекта следует выделить:

• Расширение состава лиц, которые могут пользоваться этим инвестиционным инструментом. Стать участниками договора ИТ получат возможность физические лица (отвечающие требованиям к квалифицированным инвесторам), негосударственные пенсионные фонды и образования без статуса юридического лица (в том числе управляющие товарищи в интересах других ИТ).

• Предоставление возможности инвестировать общее имущество ИТ в недвижимость и права требования по договорам займа, привлекать кредитное финансирование и заключать обеспечительные сделки.

Создается реестр договоров инвестиционного финансового товарищества, на основании которых осуществляется господдержка инвестиционной деятельности в сфере технологий в составе государственной информационной системы «Экономика». Правительство установит порядок формирования и ведения реестра, перечень сведений, включаемых в реестр и пр.

Создание специального инструмента для институциональных инвесторов — инвестиционных финансовых товариществ, которые будут инвестировать только в ценные бумаги, доли в российских и иностранных компаниях, доли в праве собственности на общее имущество других инвестиционных товариществах и иностранных структурах без образования юрлица, а также в производные финансовые инструменты. Для товариществ данного типа, осуществляющих поддержку малых технологических компаний, также планируется создать специальный реестр.

• Изменение подхода к нотариальному сопровождению договоров ИТ. Предлагается, чтобы:

— предварительные договоры, дополнительные соглашения и приложения к нему, соглашения о полной или частичной передаче товарищами своих прав подлежали нотариальному удостоверению;

— заключать договоры ИТ путем отдельного нотариального удостоверения оферты (в том числе направленной управляющим товарищем в адрес одного лица или нескольких лиц), а впоследствии нотариально удостоверения акцепта;

— вносить договоры ИТ и/или соглашения об изменении в единую информационную систему нотариата.

Инициатива правительства является логичным продолжением череды реформ последних лет, направленных на создание благоприятной среды для инвестирования в российские активы и замещение иностранных инвестиционных инструментов. В рамках этой же тенденции в 2024 г. были внесены значимые изменения в регулирование ПИФов (Федеральный закон от 28.12.2024 № 532-ФЗ) и личных фондов (федеральные законы от 08.08.2024 № 251-ФЗ и № 237-ФЗ).

Законопроект направлен на устранение ограничений, заложенных в первоначальную модель инвестиционного товарищества (ИТ): закрытый перечень участников затруднял привлечение капитала и масштабирование проектов. Помимо этого, законопроект и уточняет правила формирования портфеля, включая введение специального режима — инвестиционного финансового товарищества (ИФТ).

Предлагаемые изменения предполагают допуск к участию в ИТ физических лиц, объединений лиц без образования юридического лица, ряда некоммерческих организаций и профессиональных структур рынка коллективных инвестиций. Для физических лиц вводятся требования к размеру вкладов — минимальный возможный совокупный размер обязательств по внесению вклада (вкладов) в общее имущество товарищей в течение срока действия до­гово­ра инвестиционного товарищества признается равным размеру имущества физического лица, установленному в соответствии с подп. 4 п. 4 ст. 512 Закона о рынке ценных бумаг.

Такое ограничение, как представляется, выполняет функцию фильтра, формируя минимальный инвестиционный профиль участника (наличие достаточной имущественной базы и опыта работы с финансовыми инструмен­тами) и де-факто исключая из круга возможных участников «непрофессиональных» инвесторов; тем самым снижается розничный риск и обеспечивается соразмерность принимаемых рисков финансовым возможностям участника.

Для частных инвесторов ИТ выступает дополнительным инструментом в дополнение к механизмам, применяемым на ранней стадии привлечения инвестиций (опционы, конвертируемые займы). Вместе с тем возникнут новые правовые вопросы, требующие унификации практики: порядок наследования долей и прав на распределения; режим совместной собственности супругов.

В «базовом» режиме ИТ расширяется перечень допустимых активов и сделок: допускается включение в состав общего имущества ИТ недвижимости и прав требований; также ИТ вправе участвовать в иных ИТ. Это снимает существующие ограничения структурирования и позволяет выстраивать комплексные инвестиционные решения.

Законопроектом также предлагается создание отдельного вида ИТ — инвестиционного финансового товарищества (ИФТ).

Для ИФТ предлагается установить ограничение в отношении состава инвестиционного портфеля: доля ценных бумаг, обращающихся на организованных торгах, не может превышать 20% стоимости вкладов товарищей. При расчете этого показателя не учитываются: (1) акции эмитентов, отнесенных правительством к высокотехнологичному (инновационному) сектору, и (2) бумаги компаний, включенные в состав общего имущества до допуска к торгам (pre-IPO). Это ограничение сохраняет венчурную направленность ИФТ, одновременно позволяя использовать биржевые инструменты.

Предлагаемые изменения представляются обоснованными и заслуживают поддержки: расширение субъектного состава (включая допуск физических лиц и НПФ) и введение режима ИФТ с понятными портфельными ограничениями создают правовые предпосылки для повышения предсказуемости регулирования и расширения применения ИТ в гражданском обороте, в том числе для финансирования технологических проектов.