1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать | 48

Странная, но выгодная приватизация

В среду, 12 октября, закрылась первая из намеченных на нынешний год приватизационных мегасделок — «Башнефть», а точнее ее контрольный пакет (50,09%), куплена «Роснефтью» почти за 330 млрд руб. По данным анонимных чиновников правительства, премия, уплаченная одной нефтяной госкомпанией за другую, сильно превысила 10%. На самом последнем этапе, перед тем как правительство выпустило директиву для «Роснефти» купить «Башнефть», существовал еще один претендент на приватизацию, однако его заявка была значительно меньшей.

В тот самый день, когда сделка «Роснефти» с «Башнефтью» закрывалась, президент России Владимир Путин выступил на инвестиционном форуме банка «ВТБ Капитал» «Россия зовет». Президент выразил некоторое удивление тем, что правительство решило продать «Башнефть» «Роснефти» (хотя всего полтора месяца назад именно его публично выраженное мнение, по общему заключению экспертов, склонило чашу приватизационных весов в пользу госкомпании), после чего успокоил собравшихся: денег на рынке на эту сделку «Роснефть» собирать не будет, более того, у госкомпании хватит средств еще и на выкуп 19,5% собственных акций, заявленных к приватизации в нынешнем году. Аналитики соглашаются с мнением президента: на счетах «Роснефти» может находиться более 20 млрд долл., полученных в виде аванса от китайских покупателей ее нефти. Кроме того, у нее есть средства от продажи долей в добывающих компаниях индийской ONGC.

Эта схема — самовыкуп «Роснефти» под видом приватизации — возникла в публичном пространстве полторы недели назад и комментировалась чиновниками только как теоретическая возможность. Однако теперь, после такого определенного заявления президента Путина, аналитики сходятся в том, что она не только теоретически возможна, но и практически единственная.

Логика такова: государство хочет получить за 19,5% «Роснефти» примерно 700 млрд руб., то есть приватизировать госпакет с премией к рынку, поскольку нынешняя капитализация «Роснефти» удручающе мала и не соответствует справедливой ее стоимости. Следовательно, покупателем должен выступить стратегический инвестор. С большой долей вероятности это будет китайский капитал, признают эксперты, а китайцы как контрагенты известны своей крайней неторопливостью и скупостью. В числе прочего на скорость переговоров сильно повлияет вопрос об оперативном управлении «Роснефтью»: в отличие от портфельных инвесторов стратеги требуют участия, за что и платят премию. В «Роснефти» же, как повторяют ее сотрудники, все решения исходят из одного центра — от главного исполнительного директора Игоря Сечина; вряд ли он будет готов серьезно делиться полномочиями. Деньги же в бюджет России — для чего и затевается приватизация — нужны прямо сейчас, до конца года.

И кстати, 330 млрд руб. от продажи «Башнефти» уже поступили в Федеральное казначейство, сообщило Министерство экономического развития.

Выпадение доходов от приватизации, которые должны были в существенной мере помочь профинансировать дефицит бюджета (официальная версия бюджета предполагает 3% от ВВП), теперь должно компенсироваться альтернативными источниками — более интенсивное использование средств резервного фонда (около 3 трлн руб.) или же, как альтернатива, увеличение госдолга. Более того, учитывая невпечатляющую динамику бюджетных доходов с начала года (51% годового плана за семь месяцев 2016 г. против 57% в среднем за последние четыре года), дефицит имеет все шансы превысить планируемые 3% ВВП и в реальности составить 3,5—4%, а возможно, и выше. Таким образом, Минфину придется увеличивать расходование резервов и заимствования. Обе меры нежелательны, учитывая неопределенность бюджета в 2017—2019 гг., возможное увеличение госрасходов и возможный рост стоимости заимствований. Все вышесказанное означает, что доходы от приватизации — крайне важный источник средств для российского бюджета.

Конечно, на пути этих 700 млрд руб. — если «Роснефть» купит сама себя — стоит еще и госхолдинг «Роснефтегаз», через который государство владеет всей своей долей в «Роснефти» и почти 11% «Газпрома»; однако, как заверили чиновники, уже есть четкая договоренность, что поступления от приватизации не задержатся на счетах холдинга.

После того как «Роснефть» станет владелицей «Роснефти», она сможет купленные акции небольшими пакетами распродавать, спешки уже не будет, появится время договариваться со стратегическим капиталом об условиях управления активом.

Инвестиционная компания «Атон» сделала анализ синергетических эффектов и сравнение «Роснефти» и ЛУКОЙЛа — эта компания считалась наиболее вероятным претендентом на «Башнефть», пока не появилось решение, что в приватизации может участвовать «Роснефть». Анализ показывает, что сделка «Роснефть» + «Башнефть» генерирует более существенный синергетический эффект, чем сделка ЛУКОЙЛ + «Башнефть». «Роснефть» исторически скупала российские НПЗ с более низкой глубиной переработки, чем ЛУКОЙЛ, и теперь, когда она получила доступ к лучшему в секторе перерабатывающему кластеру «Башнефти», «Роснефть» значительно улучшит рентабельность переработки: по оценкам «Атона», годовой прирост EBITDA составит 180 млн долл., или +2,4 долл. на барреле к марже переработки; общий синергетический эффект, связанный с переработкой, составит 1,8 млрд долл. против 1,1 млрд долл. у ЛУКОЙЛа.

«Атон» также обращает внимание на то, что после приобретения ТНК-BP в марте 2013 г. «Роснефть» сделала еще 12 крупных приобретений в различных сегментах нефтегазового бизнеса, от добычи и переработки до нефтесервиса, общей стоимостью свыше 10 млрд долл. Это самая опытная и активная в России компания в сфере слияний и поглощений. «Роснефть» также успешно привлекает партнеров в новые проекты, продавая акции в своих восточносибирских месторождениях с высокими оценками (к примеру, сделки с ONGC) при непростой конъюнктуре нефтяных цен. Компания уже успешно привлекла таким образом примерно 2 млрд долл., еще около 3 млрд долл. должны осесть на ее счетах в перспективе; таким образом, «Роснефть» фактически соберет всю ту сумму, что заплатила за «Башнефть».

Синергетический эффект, резюме

«Роснефть»

ЛУКОЙЛ

Комментарии «Атона»

Оптимизация коммерческих и административно-хозяйственных расходов, млн долл.

770

770

Снижение административно-хозяйственных расходов «Башнефти» на 20%; у «Роснефти» управленческие расходы гораздо ниже, чем у ЛУКОЙЛа, поэтому «Роснефть» может достичь лучших результатов

Доступ к высококлассным перерабатывающим активам, млн долл.

1788

1100

«Роснефть» исторически консолидировала НПЗ в России с более низкой глубиной переработки, поэтому компания выигрывает больше от доступа к НПЗ «Башнефти»

Другие компоненты синергетического эффекта

без количественной оценки

Близость добывающих активов предполагает выгоды в логистике, оптимизацию капитальных затрат. Совместный проект разработки месторождений им. Требса и им. Титова, близость «Бурнефтегаза» в Западной Сибири

Общая стоимость синергетического эффекта, млн долл.

2558

1870

ИСТОЧНИК: «Атон»