1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать

Пристегните ремни

Китайский фактор

Окончание июля было отмечено долгожданным изменением курсовой политики Китая, который начал постепенную ревальвацию юаня по отношению к американскому доллару. Это решение вызвало спекулятивный рост курса доллара по отношению к евро. Впрочем, всплеск оказался достаточно коротким и затем был отыгран.

Потенциал укрепления китайской валюты составляет, по разным оценкам, до 40%. Наиболее смелые экономисты ожидают, что следующим шагом в отдаленной перспективе может стать введение свободного курса юаня. Судя по официальным заявлениям, в ближайший год ревальвация будет происходить мелкими шажками, но сам факт изменения курсовой политики Китая является важным событием для мирового валютного рынка.

В качестве краткосрочных факторов, способных оказать влияние на соотношение курсов доллара и евро, прежде всего следует отметить публикацию важных данных о состоянии экономики США, таких как оценка роста ВВП во II квартале2005 г., значение индекса деловой активности ISM и индикаторы рынка труда. Уже известно, что рост американской экономики, по предварительной оценке, оказался несколько ниже прогнозов; тогда как индекс деловой активности в промышленности превысил прогноз.

В конце первой декады августа состоится очередное заседание Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США (FOMC),по итогам которого будет объявлен новый уровень ключевой процентной ставки. Ситуация с инфляцией в настоящее время выглядит лучше, чем несколько месяцев назад, что дает ФРС возможность сделать передышку в текущем цикле повышения ставок.

Вместе с тем глава Федерального резервного банка Сан-Франциско Джанет Йеллен высказала мнение, что повышение процентных ставок необходимо продолжать для снижения стимулирующего воздействия денежной политики. В случае очередного повышения учетная ставка в США окажется в границах обозначенного диапазона, что увеличивает вероятность замедления темпов ее роста в будущем.

Тем временем Банк России с 1 августа ввел новые параметры бивалютной корзины. Теперь в ней содержится 0,35 евро и 0,65 дол. При введенных ЦБ параметрах корзины и ожидаемом на конец августа курсе доллара на уровне 1,19 дол. за евро курс рубля в течение месяца может ослабеть до уровня 28,8 руб. за доллар. Если состав бивалютной корзины не претерпит изменений до конца текущего года, а курс доллара к декабрю опустится до 1,23 дол. за евро, то курс российской валюты вернется на уровень28,5 руб. за доллар.

Вдогонку за остальными

Вслед за удачным июнем в июле российский фондовый рынок также продемонстрировал очень хороший рост. По нашему мнению, одним из ключевых факторов, обеспечивших подъем котировок российских акций, стала благоприятная ситуация на других развивающихся рынках. В мае — июне отставание российского рынка от средней динамики мировых развивающихся рынков достигло весьма значительной величины (хотя и несколько меньшей, чем в декабре 2004 г.), что, вероятно, способствовало возвращению России в сферу внимания зарубежных инвесторов.

Другим позитивным фактором стало некоторое улучшение в динамике макроэкономических показателей. Рост промышленного производства в июне составил 6,9% против 1,4% в мае и 9,3% годом ранее. В месте с тем прирост производства в 1-й половине 2005 г. оказался значительно ниже, чем в январе — июне 2004 г.— 4,0% против 7,3.

По оценке Института экономики РАН, в августе прирост промышленного производства будет выше, чем в июле, — 7,2% (август2004 г. — 9,7%). В сентябре промышленность может вырасти на 5,6% (сентябрь 2004 г. — 6,1%). На фоне данных I полугодия подобные показатели можно считать неплохими. При этом ускорение темпов экономического роста, вероятно, будет сопровождаться замедлением темпов инфляции.

На фоне быстрого роста котировок «голубых фишек» акции «второго эшелона» демонстрировали менее впечатляющую динамику. Оживление в секторе менее ликвидных бумаг началось после того, как «первый эшелон» начал притормаживать. Безусловно, самой мощной торговой идеей июля была покупка акций угольных предприятий. По нашим оценкам, несмотря на значительный рост интереса инвесторов к этим активам, ряд из них сохраняет хороший потенциал роста.

В целом мы оцениваем июльский рост рынка как спекулятивный, поскольку он затронул главным образом сектор «голубых фишек». Основной целью игроков, вероятно, являлось установление нового исторического максимума по индексу РТС. В начале августа эта цель была достигнута, и следует ожидать попыток вздернуть рынок еще выше. В среднесрочной перспективе мы прогнозируем глубокую коррекцию в секторе наиболее ликвидных акций, что, в свою очередь, может иметь негативное влияние на бумаги «второго эшелона».

Привлекательные долги

На рынке рублевого долга по-прежнему сохраняется благоприятная ситуация. Сначала текущего года на нем наблюдается опережающий рост цен субфедеральных облигаций (кроме Москвы), в результате которого их спрэд к облигациям Москвы снизился в среднем до 250 базисных пунктов.

Учитывая проводимую административную реформу, направленную на усиление централизации власти, исполнение федерального бюджета, текущую конъюнктуру мировых сырьевых рынков, инвестиционный суверенный рейтинг (и несомненное желание федерального правительства его подтверждать и в будущем),мы оцениваем риск дефолта по субфедеральным облигациям как минимальный. Поэтому в кратко- и среднесрочной перспективе ожидаем дальнейшего повышения цен этих облигаций и сокращения их с прэдак облигациям Москвы до уровня порядка 200 базисных пунктов.

Хорошим объектом инвестиций могут стать и корпоративные облигации. Между моментом размещения и началом их обращения на вторичном биржевом рынке проходит, как показывает практика последнего времени, от 1,5 до 2 месяцев. При этом выход на вторичный рынок в большей части сопровождается ростом ценоблигаций по сравнению сценами размещения. В таблицах приведены наши рекомендации по ряду бумаг.

Не стоит сбрасывать со счетов и векселя, особенно компаний, которые одновременно являются эмитентами облигаций. По нашим оценкам, может быть оправдана покупка векселей ЦТК и ЮТК, доходность которых превышает доходность облигаций, а также покупка векселей АК АЛРОСА, доходность которых существенно превышает доходность долгосрочных облигаций первого эшелона. Для диверсификации портфелей по срокам можно рекомендовать векселя группы компаний «ПИК», Пробизнесбанка и Татфондбанка.

В краткосрочной перспективе на рынке муниципальных и корпоративных облигаций мы прогнозируем сохранение положительной динамики цен на фоне вероятного умеренного роста активности (он, правда, будет ограничен вследствие наступления периода массовых отпусков). На вторичном рынке наиболее привлекательными в настоящее время остаются, по нашим оценкам, облигации второго и третьего эшелонов.

Осенью мы можем стать свидетелями очередного повышения суверенного кредитного рейтинга России по итогам завершения сделки с Парижским клубом кредиторов, что может послужить поводом для нового витка роста долгового рынка.

Коллективные доходы

Рост, наблюдавшийся в июле практически во всех сегментах российского финансового рынка, способствовал позитивной динамике стоимости активов открытых паевых инвестиционных фондов. По данным Аналитического центра НАУФОР, среди открытых фондов наиболее высокий доход принесли вложения в фонды акций — 9,4% в июле и 22,5% с начала года.

Фонды смешанных инвестиций обеспечили прирост в размере 4,8 и 14,7% соответственно, фонды облигаций — 1,6 и 9,4%. Учитывая ожидаемое замедление темпов роста и вероятную коррекцию фондового рынка в августе, можно предположить, что по итогам месяца отставание смешанных фондов от фондов акций по итогам начавшегося месяца сократится.

Наши рекомендации

Выпуск

Справедливая цена, % от номинала

Текущая цена, % от номинала*

«Upside», п. п.

Рекомендация

Рынок «форвардных» сделок (на 29 июля 2005 г.)

АвтоВАЗ, 3

100,7

100,5

0,2

Покупать

ММК-Транс-Финанс, 1

100,4

100,4

0,0

Держать

ПМЗ, 1

100,4

100,2

0,2

Покупать

Промтрактор-финанс, 1

100,1

100,0

0,1

Держать

Стройтрансгаз, 1

100,6

100,3

0,3

Покупать

ФСК, 2

101,2

100,6

0,7

Покупать

ЧТПЗ, 1

100,6

100,4

0,2

Покупать

*Средневзвешенная цена по итогам торгов на ФБ ММВБ 28 июля 2005 г. или цена «форвардных» сделок, заключаемых на внебиржевом рынке.

Наши рекомендации

Выпуск

Справедливая цена, % от номинала

Текущая цена, % от номинала*

«Upside», п. п.

Рекомендация

Вторичный рынок (на 29 июля 2005 г.)

ЦТК-4

114,0

113,7

0,3

Покупать

СЗТ-3

102,8

102,2

0,6

Покупать

Волгоград, 01

100,9

100,5

0,4

Покупать

Новосибирск, 3

106,0

105,5

0,5

Покупать

Казань, 1

102,4

102,2

0,2

Покупать

*Средневзвешенная цена по итогам торгов на ФБ ММВБ 28 июля 2005 г. или цена «форвардных» сделок, заключаемых на внебиржевом рынке.

Сумма:
%