В ожидании «окна»: стратегия для будущего листинга

Чтобы к 2030 г. капитализация российского рынка выросла втрое, на биржу должны выйти десятки новых компаний. Но сейчас наблюдается затишье: жесткая ставка ЦБ и неудачные IPO охладили интерес инвесторов и эмитентов. О том, как компании могут использовать эту паузу для подготовки к будущим размещениям, выстроить корпоративное управление и завоевать доверие акционеров, рассказывает Ирина Лазукова, исполнительный директор «Пачоли Консалтинг».

Обсуждение цели по повышению капитализации фондового рынка до 66% ВВП к 2030 г. идет на разных уровнях уже два года. Реакция рыночного сообщества должна пройти по всем стадиям: шок, торг, принятие, действие. Пока мы находимся в фазе осмысления и накопления ресурсов.

Причин для осторожности хватает. Это и внешняя конъюнктура, и жесткая денежно-кредитная политика, проводившаяся последнее время, и изменившаяся структура спроса после ухода иностранных инвесторов, и отсутствие фокуса на долгосрочных инвестициях. Очень важным является и наблюдающееся снижение уровня доверия инвесторов вследствие не самых удачных размещений: в 2023—2024 гг. ряд компаний выходил на пике своих результатов или учитывал будущую выручку, особенно в IT-секторе, либо размещался по завышенной оценке.

Порядка 200 компаний озвучили интерес к выходу на биржу или даже обозначили свой статус как «технически готовых» и «ожидающих окно возможностей», некоторые из них открыли маршрут движения к статусу публичности, включающий IBO и/или preIPO.

Также планируется выход госкомпаний на фондовый рынок. Эти выходы, когда бы они ни состоялись, окажут существенное влияние на восприятие последующих размещений сопоставимых компаний и существенно повлияют на весь рынок в целом.

Текущая пауза в ожидании более благоприятных условий для проведения IPO может быть использована для продуманной и тщательной подготовки потенциальных эмитентов, с тем чтобы будущие размещения стали максимально успешными и не принесли разочарований. Начиная с анализа рынка, разработки стратегии, финансовой модели и проведения оценки, с тем чтобы заранее спроектировать инвестиционный кейс, и до реструктуризации корпоративного управления и минимизации рисков.

Также важно начинать работу по повышению репутации и известности компании, особенно если размещение будет направлено и на частных инвесторов. И особенно важно работать над внутренним мироощущением и мышлением собственников и менеджеров компаний, так как статус публичности накладывает свои требования, включая тот факт, что в фокусе их внимания появляются и интересы миноритарных собственников.

Через тернии к звездам

По данным Банка России, к концу 2025 г. капитализация рынка акций России составила 53 трлн руб. По первой оценке Росстата, опубликованной в феврале 2026 г., размер ВВП России в 2025 г. составил 213,5 трлн руб. Таким образом, капитализация фондового рынка в 2025 г. была чуть менее 25% от ВВП.

С учетом увеличения ВВП — а его среднегодовой темп роста, согласно базовому прогнозу Минэкономразвития до 2030 г., ожидается на уровне 2,5% в год — этот показатель может достичь 250 трлн руб. Таким образом, нас, возможно, ждет рост совокупной капитализации фондового рынка в три раза, примерно до 160 трлн руб. Упрощенно — предстоит повысить капитализацию рынка на 110 трлн рублей.

Насколько достижима заявленная цель? Если посмотреть на опыт других стран — а всего, по данным Всемирного банка, около 100 стран развивают национальные фондовые рынки, то можно сделать следующие наблюдения. Странами-лидерами, где размер национального фондового рынка кратно, в два-три раза, превышает ВВП, являются Тайвань, ЮАР, Саудовская Аравия, США, ОАЭ. По объему капитализации российского рынка ценных бумаг Россия сопоставима с Мексикой и Данией, по соотношению к ВВП соответствует уровню Казахстана, Бразилии, Италии. Однако соотношение все равно ниже, чем у экономик с высокими доходами, к которым Всемирный банк относит Россию. Уровень капитализации рынка в 66% от ВВП не представляется недостижимым, вопрос скорее в сроках и условиях, которые необходимо выполнить.

В России ближайшая цель — проводить не менее 20 IPO в год до 2030 г. Но пока на рынок выходят эмитенты малой капитализации, а число IPO остается невысоким, цель не приближается с необходимой скоростью. После затишья 2022 г., когда размещение осуществила только одна компания, число первичных предложений стало расти: в 2023 г. — восемь IPO, в 2024-м — 14, но в 2025 г. опять произошло падение, до четырех.

Бум эмитентов, или По ту сторону спекуляций

Капитализация рынка определяется двумя величинами: числом эмитентов и их акционерной стоимостью. Первое зависит от первичных размещений (IPO), второе — от цены на акции.

Рост капитализации фондовых рынков, обеспечиваемый увеличением числа эмитентов, чьи бумаги торгуются на бирже, является самым безопасным с экономической точки зрения, так как он не связан с «пузырями», когда цены на акции не соответствуют своей справедливой стоимости.

Работая над числом — и качеством — эмитентов, можно достичь устойчивых результатов. Немало стран добилось внушительных успехов, привлекая на биржу компании малой и средней капитализации, а также иностранных эмитентов. К примеру, листинг в Китае насчитывает свыше 11 тыс. эмитентов, из которых 5,5 тыс. — китайские компании.

Что касается России, то, по данным Федеральной налоговой службы России на 1 января 2026 г., в стране зарегистрировано 803 публичных акционерных общества (ПАО). При этом на Московской бирже обращаются обыкновенные акции 217 обществ, а регулярная торговля акциями ведется по меньшему числу компаний. Помимо ПАО, акции которых не выведены на биржу, есть еще порядка 200 компаний, которые обозначали свой интерес к проведению IPO и preIPO в 2026—2028 гг., некоторые даже обозначали возможные сроки, объемы и другие параметры, оговариваясь, что ждут «правильной рыночной конъюнктуры».

В декабре 2025 г. Мосбиржа заявила о готовности 20 российских компаний к проведению IPO на этой площадке. При этом генеральный директор биржи Виктор Жидков отметил, что успешное размещение зависит не только от ключевой ставки Центробанка, но и от степени подготовленности самих организаций, их способности презентовать себя и выстраивать диалог с инвесторами и аналитиками. Для выхода на публичный рынок этим компаниям необходимо проявить соответствующий интерес.

Еще одно решение проблемы малонаселенности рынка эмитентов состоит в выводе на IPO компаний с государственным участием. Имена некоторых возможных кандидатов из них уже назывались экспертами. Но до выхода на IPO еще необходимо проделать колоссальную предварительную работу: реорганизовать их в публичное акционерное общество, внедрить обязательные стандарты корпоративного управления, подготовить и пройти аудит отчетности по МСФО, разработать и внедрить процессы по раскрытию информации, разработать среднесрочные стратегии и бизнес-планы, научиться выстраивать отношения с инвесторами.

Другими словами, есть база для повышения числа эмитентов в среднесрочной перспективе. Однако выращивание эмитентов требует времени и ресурсов, и не все компании оказываются готовы к этим вложениям.

Цена возможности

Внешняя конъюнктура имеет тенденцию меняться, кредитно-денежная политика — смягчаться, налоговые условия и стимулы для инвесторов — становиться более благоприятными. То, на что компании могут повлиять в текущий момент и на что обратить свое внимание, — это осмысленное отношение и их внутренняя готовность к новому статусу. При принятии решения о выходе на биржу, особенно потенциальным эмитентам с малой и средней капитализацией, следует учесть необходимость несения расходов, возникновения давления со стороны рынка, оценить их готовность к утрате конфиденциальности и изменению процесса принятия решений.

1. Расходы на IPO: до, после, во время

Расходы на проведение IPO стоят порядка 10% от привлеченных средств и могут в отдельных случаях вырастать до 15 и даже 20%. Средняя минимальная сумма вознаграждения за услуги организатора размещения составляет 100—150 млн руб. В дальнейшем публичной компании придется нести дополнительные расходы в размере 20 млн руб. в год на юридическое сопровождение, формирование отчетности, IR и другие цели.

2. Давление со стороны рынка

Публичная компания вынуждена учитывать ожидания инвесторов и аналитиков, которые рассчитывают на выполнение заявленных финансовых показателей. Заявленные финансовые показатели — это не просто цифры, это обещания. Если компания не оправдывает этих ожиданий, последствия могут быть весьма болезненными: акции и репутация компании падают. Невыполнение планов — прямой сигнал для инвесторов о том, что что-то идет не так. В результате распродажа акций, снижение их стоимости, уменьшение капитализации компании, подрыв доверия к руководству и компании в целом, ухудшение отношений с текущими и потенциальными инвесторами, партнерами, клиентами, падение здоровья бизнеса.

Компания становится очень зависима от колебаний рынка, внешние новости также могут оказать негативное влияние на настроения инвесторов и стоимость акций. Помимо внешних факторов, имеющих под собой почву для опасений, таких как политическая нестабильность, изменения в законодательстве, глобальные события, мир финансов подвержен влиянию слухов и недостоверной информации, которые могут привести к панике на рынке, спровоцировав резкое падение акций и обесценивание всего бизнеса.

На определенном этапе развития компании основатели, венчурные фонды и топ-менеджмент могут принять решение о выходе из бизнеса. Это естественный процесс, но он может создать дополнительное давление на цену акций.

Оптимистичные прогнозы компании, которые были актуальны на этапе выхода на биржу, могут быстро пересматриваться в сторону более адекватных и реалистичных оценок. В результате, когда первоначальный ажиотаж после IPO стихает, аналитики и инвесторы начинают пристально оценивать долгосрочные перспективы компании, ее конкурентные преимущества и потенциальные риски. Если компания не доказывает и не демонстрирует ожидаемого роста, рынок может начать применять более низкие мультипликаторы к ее финансовым показателям, что приводит к снижению ее оценки.

3. Снижение конфиденциальности

Если для крупных корпораций раскрытие информации — привычная практика, то для небольших компаний это может стать настоящим вызовом. По закону, эмитенты обязаны регулярно предоставлять подробную информацию о своей деятельности. Это включает:

• Отчет эмитента: организационная структура, бенефициары, поставщики, крупные клиенты и прочая информация. Это означает, что придется раскрывать детали, которые ранее могли считаться «внутренней кухней».

• Финансовую отчетность: по отдельной компании — российские стандарты бухгалтерского учета (РСБУ), по группе — консолидированная отчетность по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО).

• Сообщения о существенных фактах (сущфактах) деятельности: сюда входят решения совета директоров, крупные сделки, реорганизации, оферты и другие события, которые могут повлиять на стоимость ценных бумаг.

Эмитенты из сегмента малого и среднего предпринимательства (МСП) окажутся под пристальным вниманием. Поскольку о них обычно мало публичной информации, любое раскрытие будет вызывать повышенное внимание. Это может как привлечь новых инвесторов, так и вызвать повышенный интерес со стороны конкурентов.

Помимо прямых законодательных требований, есть и другие барьеры, связанные со снижением конфиденциальности. Публичность означает, что компания становится объектом интереса для журналистов. Не все компании готовы к такому уровню внимания и потенциальным вопросам, которые могут быть заданы.

Кроме того, детальная финансовая отчетность и другая информация могут содержать чувствительные данные. Неправильное раскрытие или интерпретация такой информации может повлечь за собой дополнительные, в том числе санкционные риски.

4. Изменение процесса принятия решений

Выход компании на биржу кардинально меняет процесс принятия решений. Это не просто формальность, а фундаментальный сдвиг, который затрагивает все уровни управления. Если раньше решения принимались узким кругом лиц, а то и вовсе единолично, то статус публичности меняет схему. Во-первых, придется учитывать мнения и интересы более широкого круга стейкхолдеров, у некоторых может даже появиться право голоса, а во-вторых, каждое важное решение будет подвергаться более тщательному анализу и обсуждению.

Принятие решений в новых условиях происходит через более сложную и многоуровневую систему управления, включающую в себя совет директоров и три обязательных комитета — по аудиту, по вознаграждениям и по рискам. В совет директоров должны войти независимые директора, чья цель — привнести объективный взгляд, не связанный с внутренними интересами компании, и защищать интересы всех акционеров. После IPO «ручное управление» становится «системой сдержек и противовесов», появляется необходимость уметь договариваться, лавировать и делегировать.

Также принятие решений начинает зависеть от колебаний биржевой стоимости своих акций, что приводит к ряду последствий:

• Баланс между стратегией и тактикой: менеджмент вынужден учитывать не только долгосрочные стратегические цели, но и краткосрочные ожидания акционеров. Падение котировок может вызвать недовольство инвесторов, что, в свою очередь, давит на руководство.

• Вознаграждение и мотивация: зачастую вознаграждение менеджеров напрямую привязывается к показателям компании на бирже. Это может быть как мощным стимулом, так и источником конфликтов интересов.

• Жертва стратегией ради краткосрочных результатов: в погоне за быстрыми результатами, чтобы удовлетворить рынок, иногда приходится жертвовать долгосрочными стратегическими целями. Например, отложить инвестиции в инновации или сократить расходы на развитие, чтобы показать лучшую прибыль в периоде.

Семь фокусов внимания

Выход на IPO — это не просто техническая процедура для привлечения финансирования, это стратегическое решение, которое кардинально меняет бизнес. Однако зачастую внешние консультанты, помогая с техническими аспектами размещения, упускают из виду самое главное — развитие понимания и осведомленности компании по вопросу публичности. И это, к сожалению, только усиливает настороженность бизнеса.

Консультанты, сосредоточенные на «бумажной» работе, часто забывают, что IPO — это не только цифры и документы. Это изменение мышления, культуры, подходов к управлению. Если собственники не понимают и не принимают всех нюансов публичности, не видят долгосрочных выгод и рисков, то их позиция понятна. Они видят гору работы, затраты и потенциальные проблемы без гарантий успеха.

В ожидании благоприятного инвестиционного окна есть время, чтобы проанализировать ситуацию, распланировать все этапы и начать действовать комплексно:

1. Управление и минимизация рисков: финансовые, налоговые, юридические, ИТ, экологические, связанные с устойчивым развитием и другие риски — все должно быть под контролем. Проведите тщательный аудит, разработайте стратегии минимизации и планы действий на случай непредвиденных обстоятельств.

2. Внедрение и автоматизация МСФО: переход на международные стандарты финансовой отчетности — это не просто требование, это инструмент для повышения прозрачности и привлекательности компании для инвесторов. Автоматизация процесса значительно упростит работу и снизит вероятность ошибок.

3. Внедрение стандартов корпоративного управления: прозрачность, подотчетность, эффективное управление — это основа доверия инвесторов. Разработайте и внедрите четкие правила и процедуры, которые обеспечат соблюдение лучших практик корпоративного управления.

4. Разработка стратегии, бизнес-плана и финансовой модели: четкое видение будущего, реалистичные планы и обоснованные финансовые прогнозы — это то, что убедит инвесторов в потенциале вашей компании.

5. Внедрение ESG-политик и подготовка нефинансовой отчетности: сегодня инвесторы все больше внимания уделяют не только финансовым показателям, но и социальной ответственности, экологичности и качеству управления. Разработайте и внедрите ESG-политики, начните составлять нефинансовую отчетность.

6. Внутренняя работа для подготовки к публичности: обучение персонала, изменение внутренних процессов, формирование команды, способной работать в условиях публичной компании, — это критически важные шаги.

7. Работа с внешней репутацией: ваша репутация — это ваш самый ценный актив. Начните активно работать над ее укреплением, взаимодействуйте со СМИ, участвуйте в отраслевых мероприятиях, демонстрируйте свою открытость и надежность.

IPO — это не спринт, а марафон. И как в любом спорте, чем раньше начинать тренироваться — тем больше шансов на успех. Только комплексный и осознанный подход позволит не просто провести IPO, но и построить фундамент.

Страны, ранжированные по общей рыночной капитализации всех отечественных компаний

№	Страна	Капитализация рынка,  млн долл.	Капитализация рынка / ВВП, %
1	США	69 000 000	219,1
2	Китай	16 340 000	79,2
3	Япония	8 080 000	172,4
4	Гонконг	6 490 000	148,0
5	Индия	5 130 000	114,7
6	Великобритания	4 170 000	98,6
8	Южная Корея	3 760 000	190,0
10	Тайвань	3 320 000	381,7
11	Германия	3 150 000	59,8
12	Саудовская Аравия	2 550 000	250,0
19	ОАЭ	1 140 000	208,5
20	Бразилия	970 000	34,7
21	Италия	950 000	32,1
22	Индонезия	940 000	66,4
23	Бельгия	870 000	106,3
24	Сингапур	820 000	116,5
25	Россия	650 500	31,4
26	Дания	650 000	156,8
27	Мексика	611 000	22,5
51	Казахстан	89 170	34,8
82	Беларусь	6 011	7,7

Источник: Всемирный банк, 2024—2025 гг.