На фоне шестимесячного укрепления рубля и снижающегося спроса на валюту со стороны бизнеса российские финансовые рынки демонстрируют резкие контрасты. Облигации, подогреваемые ожиданиями снижения ставки, показали впечатляющий рост, тогда как акции, отягощенные грузом геополитики, продолжили коррекцию. Обзор рисков финансовых рынков Банка России за май 2025 г. детально фиксирует эту динамику, подчеркивая ключевую роль розничных инвесторов и растущую привлекательность рублевых активов.
Российский рубль в мае 2025 г. уверенно продлил свою победную серию, укрепившись относительно основных мировых валют уже шестой месяц подряд — тенденция, невиданная с декабря 2024 г. К концу месяца курс доллара США рухнул до 78,62 руб., что означает снижение на 3,6% по сравнению с апрелем. Курс китайского юаня также достиг двухлетнего минимума, опустившись до 10,89 руб. (–2,8% за месяц). Этот устойчивый тренд, как подчеркивает Банк России, имеет глубокие корни: выдающаяся привлекательность российских активов для населения и корпораций на фоне сохраняющейся жесткой денежно-кредитной политики регулятора. Высокие ставки делают рублевые инструменты (депозиты, облигации) гораздо более доходными, резко снижая стимулы к покупке валюты.
Внутренний спрос на иностранную валюту со стороны клиентов банков (нефинансовых организаций, НФО и нерезидентов) в мае достиг самого низкого уровня с июня 2024 г.
Совокупные покупки валюты компаниями составили лишь 1,6 трлн руб., что на 12% меньше апреля (1,8 трлн руб.) и на целых 35% ниже среднемесячного показателя I квартала 2025 г. (2,5 трлн руб.). Эта тенденция — прямое следствие политики ЦБ, перенаправляющей потоки в рублевый сегмент.
Чистые продажи валюты 29 крупнейшими российскими экспортерами в мае составили 7,3 млрд долл., сократившись на 27% месяц к месяцу. Это минимальный объем с середины 2023 г. Снижение объясняется падением мировых цен на нефть и меньшим количеством рабочих дней. Среднедневной объем чистых продаж сократился менее резко — на 11% (до 406 млн долл. в день против 455 млн долл. в апреле). Примечательно, что даже это сокращение продаж экспортерами не смогло остановить укрепление рубля, подчеркивая силу внутренних факторов — низкого спроса на валюту и высокого спроса на рублевые активы. Отношение чистых продаж валюты к валютной экспортной выручке крупнейших экспортеров в марте 2025 г. составило 97%, снизившись на 2 п.п. относительно февраля.
Единственным заметным покупателем валюты в мае стали физические лица. На фоне укрепления рубля и приближающегося сезона отпусков объем их нетто-покупок валюты (на биржевом и внебиржевом рынках) резко вырос до 111,0 млрд руб. (в апреле — 68,5 млрд руб.). Однако если смотреть в накопительном итоге с начала года, картина иная: граждане приобрели валюты на общую сумму 386 млрд руб., что почти в два раза меньше, чем за аналогичный период 2024 г. Значительного перетока этих средств в квазивалютные инструменты (с выплатами, привязанными к курсу) не наблюдается.
Волатильность на валютном рынке продолжила снижаться, несмотря на геополитическую неопределенность. Этому способствовало сокращение спроса компаний на валюту. Диапазон колебаний курсов основных валют относительно рубля сузился: по доллару США — с 6,7% в апреле до 4,4% в мае, по юаню — с 6,0 до 3,8%. Спреды на покупку/продажу наличной валюты также преимущественно сужались: в среднем по доллару США — с 2,73 руб. в апреле до 2,69 руб. в мае; по евро — более существенно, с 3,17 руб. до 2,92 руб.
Долговые рынки: золотой час облигаций на фоне ставок
Май стал месяцем триумфа долговых инструментов, движимых растущими ожиданиями скорого снижения ключевой ставки Банком России.
Доходности рухнули: в среднем по кривой ОФЗ доходности снизились на 52 базисных пункта (б.п.) за месяц. Наиболее значительно — на коротком конце кривой (до трех лет включительно), где падение составило в среднем 75 б.п. Доходность 10-летних бумаг снизилась скромнее — всего на 12 б.п. Это привело к заметному уменьшению наклона (уплощению) кривой доходности — классический сигнал ожиданий смягчения монетарной политики. Основными драйверами стали рыночные ожидания дальнейшего пути ставки и признаки замедления инфляции.
Министерство финансов РФ успешно разместило в мае ОФЗ с фиксированным купоном на сумму 420,5 млрд руб. Это позволило выполнить 32,3% плана заимствований на II квартал 2025 г. Вместе с апрельскими размещениями (342,6 млрд руб.) квартальный план выполнен уже на 58,7%.
Основной спрос на аукционах предъявили системно значимые кредитные организации (СЗКО), выкупившие 52,8% от всех размещенных ОФЗ. Доля нефинансовых организаций (НФО) в рамках доверительного управления немного снизилась (с 22,3% в апреле до 19,9%), сравнявшись с долей банков, не относящихся к СЗКО (18,1%).
Активность на вторичном рынке в первой половине мая была низкой из-за праздников, но восстановилась позже. Среднедневной объем торгов ОФЗ снизился с 29,2 млрд руб. в апреле до 27,9 млрд руб. в мае (без учета крупных сделок между аффилированными лицами и праздничных дней). Крупнейшими нетто-продавцами здесь выступили СЗКО, резко нарастившие объем продаж со 126,7 млрд руб. в мае (против 32,1 млрд в апреле). Они активнее продавали ОФЗ с плавающим купоном (ОФЗ-ПК, 66,0 млрд руб.), ожидая снижения ставки. Крупнейшими нетто-покупателями стали НФО (за счет собственных средств и в доверительном управлении — 48,6 + 21,0 = 69,6 млрд руб.) и банки вне списка СЗКО (38,4 млрд руб.). Физические лица также продолжили нетто-покупки гособлигаций (21,5 млрд руб. в мае, 131,8 млрд с начала года). Однако важно, что с учетом покупок на первичном рынке СЗКО остались чистыми покупателями ОФЗ (суммарный объем покупок в мае 46,9 млрд руб.).
Корпоративные облигации: рекордные размещения и смещение спроса
Объем рынка корпоративных облигаций по непогашенному номиналу вырос в мае на 81 млрд руб., достигнув 30,0 трлн руб. Наибольший вклад в рост внесли эмитенты цветной металлургии, электроэнергетики и нефтегазовой отрасли.
Объем размещения новых бивалютных облигаций (номинированных в USD/CNY) в мае стал крупнейшим с начала года, составив 219,4 млрд руб. в рублевом эквиваленте (85% пришлось на цветмет и электроэнергетику). Классические юаневые и замещающие облигации в мае не размещались.
Учитывая операции как на первичном, так и на вторичном биржевом рынке, крупнейшими нетто-покупателями корпоративных облигаций в мае стали НФО с огромным объемом покупок 343,8 млрд руб. (85,3 млрд — за свой счет, 258,5 млрд — в доверительном управлении). Это контрастирует с апрелем, когда лидерами были СЗКО. На вторичных торгах покупателями традиционно выступали НФО (39,6 млрд руб. за свой счет + 16,3 млрд в ДУ) и розничные инвесторы (18,5 млрд руб.). Основными нетто-продавцами на вторичном рынке были СЗКО (–55,6 млрд руб.). С учетом первичных размещений СЗКО остались чистыми покупателями, но с гораздо меньшим объемом (+10,0 млрд руб. против +409,1 млрд в апреле).
Акции: под гнетом неопределенности
Рынок акций в мае демонстрировал разнонаправленное движение, но в итоге завершил месяц в минусе, уступив давлению геополитической неопределенности. Индекс МосБиржи (IMOEX) скорректировался на 3,1%, закрыв май на отметке 2828,8 п. Диапазон колебаний индекса внутри месяца составил 10,5%.
Большинство отраслевых индексов показало отрицательную динамику. Наибольшее падение зафиксировано в:
-
Металлургии: –6,8%.
-
Транспорте: –5,4%.
-
Ретейле: –5,2%.
-
Нефтегазовой отрасли: –4,3%.
Ярким исключением стал индекс строительной отрасли, который вырос на 4,3%. Этот рост поддержали признаки замедления инфляции, ожидания смягчения денежно-кредитной политики и меры государственной поддержки сектора. Индекс электроэнергетики также показал небольшой рост (+0,4%).
После апрельского всплеска волатильности на российском и мировом рынках, май принес ее постепенное снижение. Из-за большого количества праздничных дней в мае среднедневной объем торгов акциями на Московской бирже значительно сократился — до 97,5 млрд руб. (против 158,7 млрд руб. в апреле). Это минимальное значение с начала 2024 г. Объем торгов в выходные дни также снизился (до 11,8 млрд руб. в день в среднем), при этом доля физлиц в этих сделках осталась крайне высокой (93,0%).
Физические лица вновь выступили ключевыми нетто-покупателями акций, приобретя бумаг на 26,1 млрд руб. (в апреле — 22,7 млрд, с начала года — 83,4 млрд). Системно значимые банки (СЗКО) также были нетто-покупателями, но в меньшем объеме (+3,3 млрд руб. против +16,3 млрд в апреле). Основными нетто-продавцами стали НФО (за свой счет, –15,9 млрд руб.) и банки вне списка СЗКО (–8,6 млрд руб.).
Итоги мая: укрепление, ожидания и осторожность
Май 2025 г. стал еще одной вехой в развитии российских финансовых рынков, четко обозначив несколько устойчивых трендов. Шестой месяц подряд продолжается укрепление национальной валюты. Рынки госдолга и корпдолга стали главными бенефициарами сложившейся конъюнктуры. Геополитическая неопределенность продолжает висеть дамокловым мечом над рынком акций, перевешивая позитивные макро-сигналы (замедление инфляции). Исключением стал лишь строительный сектор, получивший поддержку государства. Физические лица остаются ключевой стабилизирующей и движущей силой рынка, активно покупая как акции (поддержка рынка), так и валюту (к сезону) и гособлигации (поиск доходности).
Впереди — летние месяцы, традиционно не самые активные. Однако дальнейшая траектория рынков будет зависеть от двух ключевых факторов: решения Банка России по ключевой ставке и развития геополитической ситуации. Устойчивость рубля и аппетит к риску инвесторов будут их главными индикаторами.