1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать | 2109

Неуловимые дивиденды

Результаты итоговых собраний акционеров наиболее крупных участников рынка, в том числе госкорпораций, не принесли хороших новостей миноритариям. Дивидендная политика направлена сегодня главным образом либо на существенное снижение выплат, либо вообще на отказ от них. И далеко не всегда такая ситуация продиктована объективной необходимостью — в ряде случаев очевидно наличие субъективных приоритетов руководства компаний в процессе принятия решений.

Больше всех негативные тенденции 2008 г. ощутили на себе участники так называемых народных IPO. Всей госкорпоративной тройке, привлекавшей инвестиции рядовых граждан, не удалось избежать значительного падения курсов акций. Причем если в случае традиционно наиболее успешной «Роснефти» к настоящему моменту речь идет о снижении на 15%, то у Сбербанка и ВТБ настоящий обвал — на 50 и 70% соответственно.

ВТБ, предвидя негативную реакцию акционеров на такое положение, еще в мае попытался стабилизировать ситуацию путем переговоров со своим наблюдательным советом на предмет возможности обратного выкупа акций по цене размещения за счет государственной поддержки. Попутно ВТБ стал интенсивно распространять информацию, что вероятность решения вопроса об обратном выкупе очень велика. Это привело к ощутимому росту акций ВТБ в мае по сравнению с предыдущими периодами.

Однако в данной просьбе банковской группе было отказано. Мнения правительственных кураторов на счет дальнейших действий в отношении «народного» IPO ВТБ разделились: Минфин России предложил выплатить столько, сколько получится, а Росимущество и вовсе предложило всем госкомпаниям заморозить дивиденды.

Отказ от выплат, без всяких сомнений, окончательно умерт­вил бы саму идею «народных» IPO, поскольку еще даже до отчетных собраний среди миноритариев распространилось мнение о том, что подобные инвестиции являются не чем иным, как аналогом участия в финансовых пирамидах времен МММ. Поэтому наблюдательные советы все же порекомендовали ВТБ и Сбербанку направить на дивиденды не менее 10% их чистой прибыли по итогам прошлого года.

Сказано — сделано: Сбербанк выплатит дивиденды в объеме 10% от чистой прибыли (0,48 руб. — на обыкновенную акцию и 0,63 руб. — на привилегированную), что соответствует прошлогоднему показателю в процентном, но отнюдь не в доходном эквиваленте, а ВТБ — чуть более 11%, то есть 0,00047 руб. на акцию (по итогам 2007 г. было 50%). На этом фоне вновь качественно отличилась «Роснефть», порадовавшая акционеров два­дцатипроцентными дивидендами по отношению к прибыли (1,92 руб. на акцию), что, впрочем, в чистом выражении доходности миноритариев недотягивает и до 2% годовых.

Следствием такой дивидендной политики стало очередное снижение акций, что, например, в случае с ВТБ можно считать коррекцией по отношению к майскому искусственному росту, инспирированному надеждами на господдержку.

Что касается самого характера проведения итоговых акционерных собраний, то все три «народника» старались максимально задобрить акционеров обещаниями неминуемого преодоления кризиса и выравнивания нынешней плачевной ситуации с дивидендами. Дальше всех в этом смысле пошел опять же ВТБ, глава которого Андрей Костин посетовал, что тоже пострадал как частное лицо в результате покупки акций своего банка на сумму 26 млн руб. и надеется на понимание коллег по несчастью всей сложности текущего момента.

Но, как выяснилось, далеко не все миноритарии доверяют позитивной пропаганде, и уже имеются прецеденты неформальных объединений недовольных акционеров с целью добиться большей информационной прозрачности банковских сделок и возможной подготовки коллективных исков против «народников». Суть претензий в том, что ни одна из трех госкорпораций не отказалась от вознаграждений членам советов директоров.

«Роснефть» предпочла рассчитаться с девятью членами посредством акций, в результате чего каждый из директоров получит ценные бумаги на сумму около 200 тыс. долл., правда, с рекомендацией не продавать их в течение года. Проигнорировал требования миноритариев о сокращении вознаграждений топ­менеджерам и Сбербанк, наблюдательный совет которого получит в среднем около 30 тыс. долл. на человека, а иностранному независимому директору Раджату Кумаре Гупте заплатят в совокупности вместе с бонусами более 440 тыс. долл. ВТБ также не обидел вознаграждениями как минимум двух своих независимых директоров, которым в совокупности заплатят по 190 тыс. долл.

Отказ от подобных премирований не повлиял бы на общую картину с «народными» IPO, но миноритарии негодуют именно потому, что не считают качественным само управление инвестированными средствами. Получается, что награждать директоров не за что. Кроме того, немаловажен и вопрос этики: на фоне массовых отказов топ-­менеджмента от зарплат на Западе поведение отечественных бизнесменов выглядит более чем контрастно.

Не лучшим образом обстоит ситуация с дивидендами и у тех корпораций, которые не обременены «народными» IPO. На уровне 60 коп. на акцию удалось сохранить выплаты «Сургутнефтегазу», но с учетом того, что чистая прибыль компании возросла в прошлом году на 62%, акционеры вряд ли остались довольны.

В свою очередь, «Газпром» решил сократить объем выплат до 5% от прибыли, результатом чего стало снижение дивидендов в семь раз по сравнению с прошлым годом — до 37 коп. на акцию. Впервые за десять лет отказался от дивидендных выплат «Норильский никель». Так же поступила и «Интер РАО ЕЭС», проводившая в этом году свое первое отчетное собрание.

МНЕНИЕ ЭКСПЕРТА

Александр Чуриков, аналитик Инвестиционной Группы «ВИКА»

аналитик Инвестиционной Группы «ВИКА

Годовые собрания не принесли особых сюрпризов. Дивидендная доходность большинства акций госкомпаний всегда была достаточно мала (около 1—2%), поэтому частным инвесторам трудно много заработать на идее дивидендной доходности. Неприятно для миноритарных акционеров госкомпаний выглядит размер компенсаций для руководства и совета директоров на фоне сокращения дивидендных выплат. В частности, Сбербанк выплатил одному независимому члену совета директоров порядка 430 тыс. евро, что в 20 раз превышает остальные бонусы совета директоров. Дивиденды остались прежними — 10% от чистой прибыли. «Газпром», несмотря на рекордные показатели за 2008 г., неоправданно урезал размер дивидендов примерно в семь раз. В то же время дивиденды такой компании, как «Роснефть», почти на 20% превысили выплаты в 2007 г. Динамика акций «народных» IPO будет во многом зависеть от динамики мировых фондовых рынков и цен на нефть, но на быстрое восстановление котировок этих акций до прежнего уровня рассчитывать не приходится.

Сергей Фундобный, начальник аналитического департамента компании «Арбат Капитал»:

С одной стороны, выплата дивидендов действительно является одним из ключевых аспектов взаимоотношений менеджмента и акционеров, так как согласно теории, в конечном итоге весь генерируемый компанией чистый денежный поток должен быть распределен среди акционеров. В этом ключе решение ряда контролируемых государством компаний не выплачивать, либо серьезно снизить размер дивидендов за 2008 г. по сравнению с предыдущим периодом выглядит как явное ущемление прав миноритарных акционеров, что свидетельствует об ухудшении качества корпоративного управления в государственных компаниях. С другой стороны, если менеджмент компании уверен в том, что текущее реинвестирование прибыли в будущем с учетом дисконтирования даст большую отдачу, чем текущая выплата дивидендов, то решение не выплачивать дивиденды можно считать справедливым. Справедливым будет решение не выплачивать дивиденды и в том случае, если компания имеет высокую долговую нагрузку, рефинансирование которой с помощью заемных средств в моменте возможно только по завышенным ставкам. Поскольку одним из последствий мирового финансового кризиса стало резкое ухудшение условий на внешних долговых рынках, на мой взгляд, решение о снижении или вообще невыплате дивидендов за 2008 г. в большинстве случае можно считать объективной необходимостью. Другое дело, что сэкономленные за счет этого средства должны быть использованы эффективно, а миноритарные акционеры должны быть вознаграждены более высокими дивидендными выплатами после того, как российская экономика сумеет выйти из кризиса. Что же касается «народных» IPO, то гражданам не особо стоит надеяться на то, что Сбербанк, ВТБ и Роснефть выкупят у них акции по цене размещения. Помимо вопроса о стоимости подобных действий, существует масса юридических и технических сложностей с тем, чтобы выкупить акции именно у тех лиц, кто покупал их на «народных» IPO. Стоит сказать хотя бы о том, что подобные действия будут являться прямым ущемлением прав всех прочих держателей акций того же класса данного эмитента.