1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать | 194

Как дивиденды скажутся на курсе рубля

Российский фондовый рынок вступает в активную фазу летнего дивидендного сезона, и компании готовятся распределить среди акционеров рекордные дивиденды — 1,83 трлн руб. (+40% в годовом сопоставлении), или 65% от суммарного дивидендного потока по отчетному периоду 2018 г. — 2,78 трлн руб., пишет в обзоре Газпромбанк. Дневная динамика курса рубля в 2018 и 2019 гг. показывает сильную взаимосвязь изменений валютного курса с продажами валюты для дивидендов, и летом 2019 г. аналитики Газпромбанка также ожидают усиления чувствительности рубля.

Эксперты обращают внимание на три главных фактора влияния на денежный рынок: конвертация валюты во время дивидендного сезона, покупка валюты по бюджетному правилу, а также налоговые платежи экспортеров.

Весь дивидендный сезон 2018 г. и начала 2019 г. крупные продажи валюты экспортерами под выплату дивидендов приводили к укреплению курса рубля (Газпромбанк ориентируется на семидневный период до даты закрытия реестра держателей). Обратная конвертация получаемых номинальными держателями дивидендов приводит к ослаблению рубля в отдельные периоды. Для расчета предполагаемой конвертации нынешнего лета Газпромбанк провел оценку доли стратегических и миноритарных инвесторов-нерезидентов в капитале российских компаний, опираясь на публичные источники информации.

В структуре владения акциями российских компаний Газпромбанк выделяет четыре группы инвесторов: локальные и зарубежные стратегические инвесторы, а также локальные и зарубежные миноритарии. Крупнейшим получателем дивидендов летом (640 млрд руб.) станут локальные стратегические инвесторы, включая государство в лице Росимущества и иных государственных структур. Второй по значимости категорией выступают иностранные миноритарные инвесторы (582 млрд руб.). На оставшиеся две группы инвесторов приходится 608 млрд руб.

Специфика отраслевой структуры российского фондового рынка такова, что вес акций компаний-экспортеров в нем превышает 70%. Из-за этого при выплате дивидендов компании-экспортеры должны сначала продать валютную выручку или избавиться от части сформированных под выплату резервов (чаще всего в иностранной валюте), выходя с продажами валюты незадолго до даты закрытия реестра акционеров.

Процесс схож с продажами иностранной валюты, которые происходят по мере приближения к налоговому периоду в конце каждого месяца. На следующем этапе компании перечисляют дивиденды на счета номинальных держателей, которые распределяют их среди различных типов акционеров.

Иностранные банки-кастодианы, получающие выплаты в рублях, до распределения выплат среди клиентов должны обеспечить конвертацию поступлений обратно в иностранную валюту, поэтому в день получения средств или на следующий рабочий день они производят конвертацию из рублей в валюту по рыночному курсу.

Таким образом, в течение максимум 15 дней, следующих за поступлением дивидендов на счета в Национальный расчетный депозитарий (НРД), они подлежат обратной конвертации в валюту. Но обычно конвертация происходит в более сжатые сроки и, как правило, завершается на 13—14-й рабочий день после закрытия реестра.

Суммарно за весь период (июнь — июль) покупки и продажи валюты, связанные с дивидендным фактором, выглядят сбалансированными, поскольку предполагаемая на продажу валюта (874 млрд руб.) за период превышает суммарную покупку под эти цели (эквивалент 821 млрд руб.) всего на 53 млрд руб.

Дивидендный сезон будет проходить одновременно со скупкой валюты для Минфина — по бюджетному правилу. Это не оказывает значимого влияния на курс рубля. Однако, замечают аналитики Газпромбанка, величина покупок показывает, сколько доступной валютной ликвидности есть на рынке в дивидендный сезон. По их оценке, покупка валюты в июне — июле составит 6,4 млрд долл. и 5,4 млрд долл. соответственно (регулярные покупки в пользу Минфина по бюджетному правилу и отложенные с сентября — декабря 2018 г. покупки ЦБ). Летом, когда сезонно снижаются экспортные поступления, регулярное изъятие валютной ликвидности будет способствовать росту чувствительности рубля к валютообменным операциям компаний под дивидендные выплаты в отдельные дни.

Выводы аналитиков Газпромбанка таковы. Вероятное укрепление рубля. С точки зрения положительного влияния на валютный курс (укрепление рубля) аналитики отмечают период 10—16 июня, 24—30 июня, 15—28 июля. Вероятное ослабление рубля. С точки зрения негативного влияния на валютный курс (ослабление рубля) аналитики отмечают периоды 17—23 июня и 29 июля — 4 августа.