Дивидендная политика компаний: в поисках оптимума

Эффективность функционирования хозяйствующего субъекта во многом зависит от грамотного распределения и использования чистой прибыли. Распределяется она, как правило, по специальным фондам, направляется на реинвестирование, а также на выплату дивидендов. Многие компании недооценивают последний аспект. А зря, поскольку он служит характерным индикатором для инвесторов. В преддверии проведения годовых собраний публикуем результаты анализа дивидендной политики ведущих российских корпораций.

Последовательная и понятная инвесторам дивидендная политика — необходимый элемент стратегии компании, ориентированной на долгосрочный рост капитализации. Ясно обозначенная, она поддерживает репутацию корпорации в глазах инвесторов, улучшает ее имидж.

В России пока нет четкого принципа организации дивидендной политики и четкого указания, какой процент дивидендов от чистой прибыли должно выплачивать общество. Каждая организация сама разрабатывает дивидендную политику (согласно законодательству РФ), указывая в ней процент дивидендов от чистой прибыли по РСБУ или ­МСФО (­GAAP) по итогам года.

На свое усмотрение

Дивидендная политика разрабатывается компанией в соответствии с законодательством РФ, Кодексом корпоративного поведения (он носит рекомендательный характер), а также уставом и внутренними документами. Она определяет принципы, которыми руководствуется совет директоров акционерного общества при подготовке рекомендаций общему собранию для принятия решения о распределении прибыли — в том числе, о выплате дивидендов.

При подготовке рекомендаций совет исходит из целей соблюдения прав и повышения доходов акционеров как через выплату дивидендов, так и через увеличение капитализации общества.

Дивидендная политика также направлена на повышение прозрачности расчета и предсказуемости для акционеров уровня дивидендных выплат. Например, согласно дивидендной политике ОАО «Газпром» соблюдаются следующие принципы:

■ прозрачность механизма определения размера диви­дендов;

■ сбалансированность краткосрочных (получение доходов) и долгосрочных (развитие общества) интересов акционеров;

■ нацеленность на повышение инвестиционной привлекательности и капитализации ­компании.

Такая информация является прозрачной и публикуется в открытом доступе, что делает более удобным принятие решения для будущего инвестора (акцио­нера). Также компанией публикуются в открытом доступе порядок и принцип расчета дивидендов, форма и сроки выплаты.

Что касается последовательной и понятной, ясно обозначенной инвесторам дивидендной политики, которая должна поддерживать репутацию компании в глазах инвесторов и улучшать ее имидж, отечественная дивидендная политика, принятая советом директоров компании, может не определять размер дивидендов (как в 2001 г. у ОАО «Газпром»). Так, например, в той дивидендной политике оговаривалось, что чистая прибыль должна быть распределена в последовательности:

■ часть — на формирование резервного фонда;

■ часть, соответствующая 2% капитализации общества, но не более 10% чистой прибыли — на выплату дивидендов;

■ часть в размере до 75%, но не ниже 50% — резервируется в составе нераспределенной прибыли для технического перевооружения, реконструкции и расширения действующих производств, освоения прогрессивных технологий, новой, модернизированной продукции, проведения научно-исследовательских, проектных работ, природоохранных мероприятий, пополнения оборотных средств и иные цели;

■ оставшаяся после отчислений чистая прибыль направляется поровну на выплату дивидендов и резервирование для использования на производственное и социальное развитие общества¹.

В России распространена ситуация, когда компания может определять порядок распределения чистой прибыли внутри компании или передачи части чистой прибыли в виде дивидендов внутри холдинга для реализации крупных проектов, погашения кредитов или передачи средств дочерними компаниями в головной офис для их перераспределения².

обратите внимание

В России дивиденды в основном выплачиваются по итогам года (хотя законодательство не запрещает выплачивать их ежеквартально) в денежной форме. Практика выплаты дивидендов в форме дополнительных акций компании не получила распространения. Кроме того, отечественные компании не используют программы реинвестирования дивидендов, что характерно для ряда зарубежных корпораций.

Одной из важнейших проблем распределения прибыли хозяйственного общества является оптимальное соотношение доли, направляемой на выплату дивидендов, и части, остающейся в распоряжении общества в качестве реинвестированной прибыли. Порядок распределения и использования прибыли фиксируется в уставе и определяется приложением, разрабатываемым соответствующими подразделениями экономических служб и утверждаемым руководством компании.

Экономически обоснованная система распределения прибыли должна гарантировать выполнение финансовых обязательств перед государством и максимально обеспечить производственные, материальные и социальные нужды компании. В этой связи одной из основных составляющих распределения прибыли является дивидендная политика.

Доход на акцию. Средневзвешенная цена котировки

Для анализа дивидендных выплат крупных российских публичных корпораций в период 2004—2012 гг. были выбраны компании из разных секторов (см. табл. 1):

• нефтегазовый;
• телекоммуникационный;
• транспортный;
• банковский.

Из анализа таблицы следует, что дивидендные выплаты распределяются таким образом: 85% — компании нефтяного сектора , 5% — телекоммуникационного, 4% — банки; остальные — 6%.

Совокупная выручка госкомпаний в 2012 г. (по ­МСФО) составила 11,7 трлн руб. против 22,9 трлн руб. у частных корпораций (заметьте, сравниваются 24 государственные компании и 200 частных, а совокупная выручка различается всего вдвое!). Более того, 70% «государственной» выручки обеспечивают три компании нефтегазового сектора («Газпром», подконтрольная ему «Газпром нефть» и «Роснефть»). В частном секторе на эту отрасль приходится только чуть больше четверти выручки.

Если сравнить динамику государственного и частного сектора, видно, что госкомпании растут в среднем на 6,5% в год, компании рейтинга — на 12,4%. Публичные при этом значительно отстают от непубличных (9 и 17%, соответственно), но все равно те и другие опережают госсектор. Дивидендные выплаты госкомпаний составили в среднем около 18% чистой прибыли, у публичных компаний из рейтинга — 29%.

В настоящее время госкомпании рассчитывают дивиденды по российским стандартам — исходя из прибыли. Правительством РФ давно предлагается использовать в качестве базы для расчетов прибыль по МСФО, размер которой, как правило, выше. В последнее время давление со стороны чиновников возросло — ожидается, что выплаты от госкомпаний существенно пополнят бюджет. Если раньше Минфин настаивал на 25% от прибыли по МСФО, то по итогам 2015 г. размер выплат предлагается увеличить до 35%. Соответствующие цифры включены в бюджет на 2014—2016 гг.

обратите внимание

По расчетам крупнейшей в мире брокерской компании Merrill Lynch, дополнительные доходы бюджета России от дивидендов могут составить 150—200 млрд руб. (2% от его общего размера), что полностью покроет дефицит. Большую часть дополнительных доходов — свыше 70 млрд руб. — обеспечит «Газпром». Другой крупнейший потенциальный плательщик дивидендов — «Роснефть».

Эти новости обрадовали инвесторов, вызвав ралли в акциях госкомпаний, ведь если планы Правительства РФ будут реализованы, дивидендная доходность резко возрастет. В зависимости от цен на нефть и доли прибыли по МСФО, ­направляемой акционерам (­25—35%), доходность ценных бумаг «Газпрома» могла бы составить 7—11%, «Роснефти» 3,5—5%, «Транснефти» 8—12%, ВТБ 4—8%. Однако аналитики Merrill Lynch считают, что бюджет не получит большей части тех средств, с которыми придется расстаться госком­паниям.

обратите внимание

Рост дивидендных выплат имел бы смысл, будь у Правительства РФ внятная программа приватизации активов.

Самый стабильный

Рассчитав среднее значение дивидендов по годам, проанализируем общее изменение их выплаты рассматриваемыми компаниями с 2004 по 2012 гг. (см. табл. 2)

Из анализа диаграммы можно сделать вывод, что дивиденды российских компаний стабильно росли с 2004 по 2007 гг., в 2008 г. наблюдалось резкое падение, связанное с мировым финансовым кризисом. К текущему моменту выплаты достигли уровня 2006 г. Наиболее высокие дивиденды выплачивались в 2007 г.

Рассчитаем среднее значение дивидендов по отраслям (табл. 3).

Как видим, компании всех отраслей в среднем выплачивали примерно одинаково высокие дивиденды, но явным лидером выступала металлургия благодаря высоким выплатам «Норильского Никеля».

Далее рассмотрим каждый сектор в отдельности.

За весь период компании нефте­газового сектора выплачивали наиболее высокие дивиденды в 2007 г. Далее наблюдался резкий спад в 2008 г., затем — резкий прирост выплат. В 2012 г. лидерами в области выплаты дивидендов были ОАО ЛУКОЙЛ, «Роснефть», ОАО «Газпром». Так, последнее, чья выручка и чистая прибыль составляли 4765 млрд и 1211 млрд руб., соответственно, выплачивало около 5,99 руб. на акцию при дивидендной доходности 4,36%. «Роснефть» выплачивала 8,05 руб. на акцию при дивидендной доходности 1,5% и чистой прибыли 342 млрд руб. Из этой тройки самым щедрым был ЛУКОЙЛ (76,62 руб. на акцию при дивидендной доходности 4,03%). Полагаем, это связано с тем, что после пересмотра дивидендной политики компании в 2009 г. выплаты возросли до 20% чистой прибыли.

В предкризисное время (с 2004 по 2007 гг.) в компаниях металлургии и горнодобывающей промышленности наблюдался прирост выплат дивидендов. Резкий спад отмечен в 2008 г. В 2009 г. выплаты практически вернулись к показателям предкризисного периода; с 2009 по 2011 гг. прослеживается тенденция к их умеренному падению. Самые высокие выплаты наблюдались в 2012 г. — явный лидер «Норильский Никель» выплатил 180,18 руб. на акцию при дивидендной доходности 3,1%.

На рынке телекоммуникаций с 2004 по 2007 гг. дивидендные выплаты уверенно росли, при этом пик пришелся на 2007 г. В это время «Вымпелком» выплачивал 270 руб. на акцию при дивидендной доходности 1,8%, ОАО «МТС» — 14,85 руб. на акцию при доходности 5%. Самые низкие дивиденды платил «Ростелеком» в 2007 г. — 1,94 руб. на акцию при доходности 6,9%. Как ожидалось, в 2008 г. выплаты резко сократились, далее наметилась тенденция к слабому приросту.

В области транспорта самые низкие дивиденды отмечены в 2009 г. в пост-кризисное время; наиболее высокие — в 2011 и 2012 гг.

обратите внимание

До 2008 г. наиболее высокими дивидендами отличался телекоммуникационный сектор, однако после кризиса выплаты резко сократились и остаются на низком уровне по сравнению с другими отраслями. В 2008 г. металлургические компании дивидендов не выплачивали вообще. Выплаты в нефтяном секторе за указанный период не претерпели значительных изменений. В целом самые стабильные дивиденды выплачиваются в нефтегазовом секторе.

РСБУ или ­МСФО?

Рассчитав среднее значение дивидендов в выбранных компаниях, рассмотрим их общие изменения в период с 2004 по 2012 гг. (см. табл. 4).

В среднем процент дивидендов от чистой прибыли по РСБУ немного превышает процент выплат по МСФО.

По ­МСФО в среднем больше всех выплачивала «МТС» — около 69% от чистой прибыли (согласно дивидендной политике компании, принятой в 2007 г., акционеры могут рассчитывать на получение в виде дивидендов не менее 50% консолидированной чистой прибыли). По РСБУ лидером в выплате дивидендов являлся «Уралкалий»: около 129% от чистой прибыли.

Для статистического анализа сгруппируем компании по выручке и по чистой прибыли (табл. 5).

Результаты получились следующие:

• в 2010 г. у пяти компаний чистая прибыль была меньше 259,3 млрд руб., у одной («Роснефть») — в диапазоне с 259,3 до 505,6 млрд руб., у одной («Газпром») — свыше 988,2 млрд руб.;
• в 2011 г. у пяти компаний чистая прибыль составила меньше 356 млрд руб., у одной («Роснефть») — в интервале от 356 до 685 млрд руб., у одной («Газпром») — более 1014 млрд руб.;
• в 2012 г. у пяти компаний чистая прибыль была менее 328,25 млрд руб., у одной («Роснефть») — в диапазоне 328,25—622,5 млрд руб., у одной («Газпром») — более 1211 млрд руб.

Лидером по чистой прибыли является «Газпром», за ним следует «Роснефть», при этом чистая прибыль у них растет с каждым годом. В итоге получилось, что:

• в 2010 г. у пяти компаний выручка была меньше 985 млрд руб., у одной («Роснефть») — в диапазоне 1856 по 2727 млрд руб., у одной («Газпром») — более 3598 млрд руб.;
• в 2011 г. у пяти компаний выручка составила менее 1262,75 млрд руб., у одной («Роснефть») — в диапазоне 2387,5—3512,25 млрд руб., у одной («Газпром») — свыше 4637 млрд руб.;
• в 2012 г. у пяти компаний выручка была меньше 1304,5 млрд руб., у одной («Роснефть») — в диапазоне 2458—3611,5 млрд руб., у одной («Газпром») — более 4765 млрд руб.

Как видим, результаты по выручке прямо пропорциональны результатам по чистой прибыли. Здесь также лидирует «Газпром», за ним следует «Роснефть», при этом выручка у компаний с каждым годом увеличивается. Это подтверждает значение корреляции 0,9, указывающее на очень сильную связь между изменениями выручки и чистой прибыли.

Корреляция между долей государства в компаниях и дивидендными выплатами представлена в табл. 6.

Из данных табл. 6 рассчитаем зависимость между долей государства в компаниях и средней дивидендной доходностью. Отрицательная корреляция (-0,49) означает среднюю обратную связь между выплатами дивидендов и долей государства, то есть в рассматриваемом случае доля государства не влияет на выплату дивидендов (табл. 7).

Дивиденды нефтяного сектора с 2004 по 2012 гг. не претерпели значительных изменений. Можно сделать вывод, что в целом самые стабильные доходы по ценным бумагам выплачиваются именно здесь.

Также по показателям дивидендной доходности сектор нефти и газа лидирует с показателем 6,2% (табл. 8).

Такая разная стабильность

Для компаний, представляющих нефтяной сектор, характерна политика минимального, но стабильного размера дивидендов. В своей дивидендной политике они указывают, что на выплату дивидендов направляется не менее 15% (­ЛУКОЙЛ) и 10% («Башнефть») чистой прибыли. Главный плюс такой политики — стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимальном размере. При хорошей связи с финансовыми результатами компании это позволяет увеличивать размер дивидендов в благоприятные периоды деятельности, оставляя прежним уровень инвестиционной активности. Такая политика успешна в компаниях, где размер прибыли в динамике неустойчив. Главный ее недостаток в том, что при продолжительной выплате минимальных дивидендов привлекательность инвестирования средств в акции данной компании уменьшается, что влечет снижение их рыночной стоимости.

У компаний «Билайн» и «Газпром» остаточная политика выплат — дивиденды выплачиваются после полного удовлетворения инвестиционных потребностей компании. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или другой избранный критерий — например, коэффициент финансовой рентабельности), большая часть прибыли направляется на реализацию таких проектов, так как это обеспечит высокий темп роста капитала (отложенного дохода) акционеров.

Достоинство такой политики в высоких темпах развития предприятия, обеспечении его финансовой устойчивости. Недостаток — нестабильный и непредсказуемый размер дивидендов и даже отказ от выплат в период высоких инвестиционных возможностей.

Компания « МТС» придерживается политики стабильного размера выплат — от 60 до 75% чистой прибыли. Данная политика надежна, что является несомненным преимуществом, поскольку акционеры уверены в неизменности размера их текущего дохода вне зависимости от обстоятельств и направлений деятельности компании. На фондовом рынке котировки акций таких компаний стабильны. Недостаток — отсутствие связи с реальными финансовыми результатами, поэтому в периоды низкого размера прибыли инвестиционная деятельность компании сводится к нулю, что может негативно отразиться на ее финансовом состоянии. В целях исключения отрицательных последствий размер дивидендов может быть достаточно низким.

кодекс рекомендует…

Рекомендации Кодекса корпоративного управления, одобренного Правительством РФ 13 февраля 2014 г., касающиеся дивидендной политики российских публичных компаний:

1.9. Акционерам должна быть предоставлена возможность участвовать в прибыли общества посредством установления прозрачного и понятного механизма определения размера дивидендов и их выплаты.

39. Информация о стратегии общества в отношении определения размера дивидендов и их выплаты необходима как существующим, так и потенциальным акционерам общества, поскольку она может значительно повлиять на их решения относительно приобретения или продажи акций общества.

40. Обществу рекомендуется утвердить дивидендную политику, которую целесообразно сформулировать в Положении о дивидендной политике — внутреннем документе общества, разрабатываемом и утверждаемом советом директоров общества.

41. Для обеспечения прозрачности механизма определения размера дивидендов и их выплаты в указанном Положении рекомендуется определить правила, регламентирующие порядок определения части чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, условия, при соблюдении которых они объявляются, порядок расчета размера дивидендов по акциям, размер дивидендов по которым не определен уставом общества, минимальный размер дивидендов по акциям общества разных категорий (типов).

42. Для обществ, составляющих консолидированную финансовую отчетность, рекомендуется установить порядок определения минимальной доли консолидированной чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов общества, с учетом установленных законодательством для самого общества ограничений на объявление и выплату дивидендов.

43. Положение о дивидендной политике общества рекомендуется раскрывать на сайте общества в сети Интернет.

44. Обществу рекомендуется не включать в устав формулировки, которые могут ввести инвесторов в заблуждение относительно порядка определения дивидендов по привилегированным акциям и, таким образом, создавать неопределенность в отношении того, являются ли такие привилегированные акции голосующими.

45. Решение о выплате или невыплате дивидендов не должно использоваться в качестве инструмента для перераспределения корпоративного контроля. Невыплата дивидендов по привилегированным акциям при наличии источников для их выплаты, в результате чего владельцы привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам повестки дня общего собрания акционеров, не может считаться надлежащей корпоративной практикой.

47. Рекомендации совета директоров по размеру дивидендов следует принимать не позднее принятия решения о дате проведения общего собрания и о дате составления списка лиц, имеющих право на участие в общем собрании.

48. Решение о выплате дивидендов должно позволять акционеру получить исчерпывающие сведения, касающиеся размера дивидендов по акциям каждой категории (типа).

49. Обществу не рекомендуется принимать решение о выплате дивидендов, если такое решение, не нарушая ограничений, установленных законодательством, ведет к формированию ложных представлений о деятельности общества. К числу таких решений относится, например, объявление дивидендов по обыкновенным и (или) привилегированным акциям при отсутствии или недостаточности у общества чистой прибыли (консолидированной чистой прибыли в случае составления обществом консолидированной финансовой отчетности) за отчетный год или недостаточности средств фондов, специально предназначенных для выплаты дивидендов по привилегированным акциям определенного типа. Не рекомендуется принимать решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям только для того, чтобы исключить возможность для их владельцев участвовать в общем собрании с правом голоса по всем вопросам его компетенции.

50. Порядок выплаты дивидендов должен наилучшим образом способствовать реализации права акционеров на их получение.

51. Выплачивать дивиденды рекомендуется только денежными средствами, поскольку в случае их выплаты иным имуществом, существенно затрудняется оценка реально выплаченных дивидендов, а получение дивидендов в виде такого имущества может быть сопряжено с дополнительными обязательствами и затратами для акционеров.

52. В случае принятия обществом решения о выплате дивидендов обществу рекомендуется разъяснять акционерам важность своевременного извещения общества об изменении их данных, необходимых для выплаты дивидендов (реквизиты банковского счета, почтовый адрес и т.п.), а также последствия и риски связанные с несвоевременным извещением общества об изменении таких данных.

53. Общество не должно допускать принятия решений об отмене или изменении ранее принятых решений о выплате дивидендов.

54. Обществу рекомендуется предусмотреть дисциплинарные санкции, применяемые по решению совета директоров к исполнительным органам в случае неполной или несвоевременной выплаты объявленных дивидендов.

1.10. Общество не должно допускать ухудшения дивидендных прав существующих акционеров и «размывания» их долей при совершении корпоративных действий, а также использования иных способов получения прибыли за счет общества, помимо дивидендов и ликвидационной стоимости.

55. Законодательство предусматривает защиту дивидендных прав акционеров в форме реализации преимущественного права приобретения размещаемых дополнительных акций, предоставления права голоса по вопросам внесения в устав изменений, ограничивающих их права, и предоставления акционерам, проголосовавшим против или не принявшим участия в голосовании, права требовать выкупа обществом принадлежащих им акций.

56. Однако на практике предусмотренные законодательством средства и способы защиты дивидендных прав акционеров не всегда являются достаточными. В этой связи общество и его контролирующие лица при совершении корпоративных действий должны обеспечивать сохранение дивидендных прав и долей существующих акционеров (в том числе, путем предоставления существующим акционерам эффективных и недискриминационных механизмов сохранения дивидендных прав и долей). Так, например, если дивидендные права владельцев привилегированных акций зависят от количества обыкновенных акций общества, изменение количества обыкновенных акций общества должно сопровождаться соответствующим изменением прав владельцев привилегированных акций.

57. В соответствии с надлежащей практикой получение прибыли акционерами за счет общества возможно исключительно путем получения дивидендов и ликвидационной стоимости.

Процент к чистой прибыли по РСБУ и МСФО (таблица 1)

Среднее значение дивидендов на акцию по годам (таблица 2)

2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
17,74	21,94	33,93	40,83	7,2	19,33	16,85	23,05	36,22

Таблица 2. Среднее значение дивидендов на акцию по отраслям (таблица 3)

Сектор	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Нефтегазовый	5	6,2	22,75	31	10	28,25	14	27,54	16,68
Транспортный	1,59	5,06	3,47	4,6	3,95	0,56	1,25	18,36	17,7
Металлургия и горная добыча	17,5	24,25	44	55	0	52,5	45	36,75	60
Телекоммуникации	47,92	61	92	133	7	5,7	7,31	6,7	11,4

Средний процент выплаты дивидендов от чистых активов по РСБУ и МСФО (таблица 4)

Компания	РСБУ	МСФО	Компания	РСБУ	МСФО
Сбербанк	11,5	12,3	«Татнефть»	76,1	38,5
«Вымпелком»	19,7	42,6	«Алроса»	10,8	14,8
ЛУКОЙЛ	19,4	17,6	«Сургут­нефтегаз»	23,2	24,6
«Ростелеком»	12,3	27,4	«Роснефть»	17,4	10
«Норильский Никель»		29,2	«Трансконтейнер»	17,8	7,2
«РЖД»	44,6	1,9	«Уралкалий»	129	58,7
«МТС»	29,1	69	«Автоваз»	12	12
«Сибур»		18,9	«Русгидро»	9,2	7,3
«Аэрофлот»	17,1	16	ВТБ	30,3	26,3
«Газпром»	19,7	13,2

Финансовые результаты по МСФО (млрд руб.) (таблица 5)

	Чистая прибыль			Выручка
	2010	2011	2012	2010	2011	2012
«Газпром»	998	1343	1211	3598	4637	4765
«Алроса»	13	27	34	114	138	151
«Роснефть»	301	319	342	1919	2718	3078
«Ростелеком»	30,429	42,528	35,24	277,497	301,494	321,251
«Сибур»	40,737	62,799	52,6	188,563	248,66	273,3
«Вымпелком»	28,2	40,62	36,3	236,918	266,2	280,3
«МТС»	40,016	41	42,95	284,141	311,9	338

Интервалы по чистой прибыли (таблица 6)

По чистой прибыли
	Max	Min	№ групп	Шаг интервала
2012	121	34	4	294,25
	<328,25				5
	328,25—622,5				1
	622,5—916,75				0
	>1211				1
2011	1343	27	4	329
	<356				5
	356—685				1
	685—1014				0
	>1014				1
2010	998	13	4	246,3
	<259,3				5
	259,3—505,6				1
	505,6—751,9				0
	>988,2				1
По выручке
2012	4765	151	4	1153,5
	<1304,5				5
	1304,5—2458				0
	2458—3611,5				1
	>4765				1
2011	4637	138	4	1124,75
	<1262,75				5
	1262,75—2387,5				0
	2387,5—3512,25				1
	>4637				1
2010	3598	114	4	871
	<985				5
	985—1856				0
	1856—2727				1
	>3598				1

Корреляция между долей госучастия и дивидендами (таблица 7)

Компания с госучастием (в %)	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
Сбербанк (50)	0,39	0,62	1,49	0,09	0,87	2,07	2,27
ВТБ (60,9)	-	1,42	1,05	0,69	0,62	1,42	1,4
«Ростелеком» (53,25)	0,6	0,7	0,6	1,4	0,8	1,68	1,9
«Газпром» (50,002)	1	0,8	0,2	1,5	1,9	4,26	4,36
«Роснефть» (69)	0,6	0,7	1,1	1	1,1	1,53	1,5
«Аэрофлот» (51,17)	1,73	1,33	0,52	0,58	1,58	2,56	1,66

Показатели дивидендной доходности, % (таблица 8)

2006	2007	2008	2009	2010	2011	2006—2010 (среднее)
Нефть и газ	5,65	3,93	8,94	5,76	6,72	7,19	6,20
Металлургия	5,12	2,57	5,43	0,71	1,29	3,02	3,02
Электроэнергетика	0,80	0,99	1,50	1,23	0,95	0,77	1,04
Банки	0,13	0,55	0,77	0,23	0,40	0,93	0,50
Телекоммуникации	2,03	2,50	5,85	3,33	4,77	5,12	3,93
Недвижимость	-	-	2,02	1,61	1,16	1,82	1,66
Потребительский сектор	-	-	-	-	1,15	1,41	1,28
Удобрения	3,69	2,13	3,60	1,83	2,63	7,63	3,59
Среднее арифметическое	2,90	2,11	4,02	2,10	2,38	3,49	2,83