Россия вырвалась в лидеры по росту нефтегазового сектора

Инвестиционный банк «Сбербанк CIB» опубликовал исследование, в котором описал, как рост цены на нефть повлиял на самочувствие российского нефтегазового сектора. В 2017 г. фондовый рынок России показал самую слабую динамику, пишут исследователи, — он совершенно пропустил ралли, наблюдавшееся в сегменте развивающихся рынков в целом. Но в первые две недели нового года индексы РТС и MSCI Russia выросли на 8% каждый, и Россия вышла в лидеры по скорости роста. В первую очередь это было обусловлено скачком цен на нефть почти до 70 долл. за баррель.

Теперь вопрос заключается в том, пишут аналитики «Сбербанка CIB», остался ли у России потенциал для дальнейшего роста и как формировать рыночные позиции при нынешней цене нефти.

Есть много причин, позволяющих предположить, что цены на нефть могут снизиться и что факторы, которыми вызван скачок котировок (например, протестные выступления в Иране и сокращение запасов нефти в США), — временные. Именно такой точки зрения придерживаются аналитики «Сбербанка CIB». Теория эффективного рынка гласит, что на всех рынках на котировки влияет одна и та же информация, поэтому российский рынок акции, к примеру, должен ориентироваться на текущие цены на рынке нефти. Аналитики «Сбербанка CIB» пришли к выводу, что даже после впечатляющего ралли двух последних недель котировки российских бумаг не в полной мере отразили повышение цен на нефть до 70 долл. за баррель, и пока что сохраняется значительный потенциал для дальнейшего роста котировок, и в первую очередь — в нефтегазовом сегменте.

Рост цен на нефть прежде всего оказал поддержку нефтегазовому сектору, рыночная капитализация которого с начала года повысилась на 10%. Без учета нефтегазового сектора российский рынок вырос лишь на 6%.

Хотя такая ситуация интуитивно кажется очевидной, продолжают аналитики «Сбербанка CIB», раньше все было иначе. Столь значительный рост цен на нефть не всегда оказывал поддержку нефтегазовому сектору, поскольку ранее 80—90% дополнительных доходов абсорбировались в бюджет, а затем перераспределялись среди населения. Таким образом, прибыли компаний, ориентированных на внутренний рынок, повышались, тогда как экспортеры оказывались под давлением при неизбежном укреплении рубля. В последнее же время государство существенно ужесточило бюджетную политику и занялось стерилизацией внеплановых доходов. Новая схема покупок валюты и стерилизации денежных средств, так называемого бюджетного правила, вступает в силу в начале 2018 г. Для выполнения бюджетного правила должно существенно сократиться чистое предложение иностранной валюты, чтобы рубль стал менее чувствительным к колебаниям цен на нефть.

11 января Минфин объявил, что в ближайшие недели намерен купить 4,5 млрд долл. Это большая покупка, она почти полностью нейтрализует эффект подорожания нефти для курса рубля, пишут аналитики «Сбербанка CIB». Если цена нефти удержится в районе нынешней, в 2018 г. Минфин купит 65 млрд долл. — и будет стерилизовано 70% положительного сальдо счета текущих операций. В результате рост цен на нефть вряд ли приведет к укреплению российской валюты. Макроэкономисты даже считают, что нынешний курс (56,5 руб. за долл.) даже слегка завышен — по их расчетам, при цене нефти 70 долл. за баррель доллар должен стоить 58—59 руб.

Ситуация, когда повышение котировок на нефтяном рынке не сопровождается существенным укреплением рубля, идеальна для компаний нефтегазового сектора, уверены аналитики «Сбербанка CIB» (см. таблицу).

Судя по всему, инвесторы различают акции в зависимости от чувствительности их котировок к росту цен на нефть. С начала года «Роснефть» и «Газпром», характеризующиеся наибольшей чувствительностью к этому фактору, показывали лучшую динамику котировок, чем сектор в целом, тогда как «Новатэк» и «Сургутнефтегаз» демонстрировали отставание.

Хотя инвесторы явно учитывают в котировках отдельных компаний разную чувствительность к цене на нефть, главный вопрос остается открытым: неясно, учтена ли текущая стоимость нефти в рыночных оценках в полной мере или нет. Последний этап нефтяного ралли начался в декабре: с тех пор цена барреля поднялась с 60—61 долл. до 70 долл., это предполагает повышение прибыли сектора примерно на 30%. За тот же период отраслевой индекс MSCI Russia Energy вырос на 10%.

Аналитики «Сбербанка CIB» задаются вопросом: дешев ли российский нефтегазовый сектор относительно исторического уровня? Конечно, в дешевизне бумаг российского ТЭК нет ничего нового, российский нефтяной сектор торгуется с дисконтом в 75—80% к мировым аналогам, в 2012—2013 гг. дисконт составлял 50—60%. Бумаги российских нефтегазовых компаний заслуживают дисконта по нескольким причинам, в том числе из-за проблем в области корпоративного управления и в отношении эффективности использования капитала. Однако эти факторы существуют на протяжении многих лет, и в этом отношении почти ничего не изменилось.

Тем не менее «Сбербанк CIB» считает нынешние котировки слишком низкими для бумаг российского нефтегазового сектора и предполагает, что, если цена на нефть останется нынешней, котировки вырастут еще на 20—30%. Кроме того, заключают они, нынешняя цена нефти предполагает двузначную дивидендную доходность российских акций нефтегазового сектора.

Чистая прибыль нефтяных компаний при разной цене нефти