1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать

Каким будет рубль в 2017 г.

Альфа-банк составил прогноз курса российской валюты на начавшийся год. Курс, напоминает банк, укрепился: в конце ноября доллар стоил 65 руб., а в январе западал ниже 58 руб.

За этим, в первую очередь, стоит повышение цены на нефть примерно с 45 долл. за баррель в марте прошлого года до 55 долл. за баррель и даже выше в начале декабря. Этот рост вызвало сперва ожидание, а потом и соглашение ОПЕК о сокращении добычи — и пусть в отрасли с осторожностью смотрят на способность стран-участниц обеспечить фактическое снижение добычи. Кроме того, в конце декабря российский рынок укрепился во мнении, что после инаугурации нового президента США Дональда Трампа санкции против России могут быть отменены: формирование ожиданий в отношении притока капитала в Россию способствовало укреплению рубля с начала этого года.

Однако ожидания улучшений текущего и капитального счетов не имеют под собой прочного фундамента в данный момент. Что касается текущего счета, то нет уверенности в стабильности восстановления цен на нефть. Риск, связанный с замедлением экономического роста в Китае, серьезен, и может стать веским аргументом в пользу сохранения цены на нефть в диапазоне 50—60 долл. за баррель на этот год.

Статистика текущего счета России вызывает опасения — в III квартале прошлого года профицит был пересмотрен с 1,9 млрд до 0,4 млрд долл.: торговый баланс не выиграл в полной мере от предыдущего ослабления рубля.

А рост импорта ускорился: с 5,6% в годовом выражении в III квартале прошлого года до 8,5% в IV, а на 2017 г. можно прогнозировать рост импорта на 10%.

Ненефтяной экспорт снизился на 10% в годовом выражении в 2016 г., в том числе на 2,4% (в годовом выражении) в IV квартале. В совокупности это привело к тому, что профицит текущего счета в IV квартале составил всего 7,8 млрд долл. — против прогнозировавшихся 11 млрд долл; и 22,2 млрд долл. против 26,7 млрд, которые прогнозировались за весь 2016 г.

Сильный текущий счет, считают в Альфа-банке, — ключевой фактор динамики рубля; однако результаты за 2016 г. оказались разочаровывающими.

Позитивное настроение к рублю в целом основывается на предположении, что Россия больше не будет находиться в изоляции от мировых рынков капитала, что должно способствовать укреплению рубля и снижению локальных процентных ставок. На первый взгляд, в пользу такого сценария говорит и приватизация «Роснефти», однако, хотя изначально она анонсировалась как финансируемая иностранными инвесторами, сейчас выясняется, что покупка 19,5% акций компании профинансирована кредитом на сумму 8 млрд долл. от российских банков, что не генерировало значительного притока капитала в страну. Более того, в декабре ставки валютного межбанковского рынка стали расти, что заставило ЦБ увеличить объемы валютного репо примерно на 4,5 млрд долл., хотя в прошлом году регулятор снижал предоставление средств по этому инструменту. Вместо снижения локальных рублевых ставок, которое ожидали инвесторы, сближение ставок в валюте и в рублях происходит через повышательное движение ставок в валюте. Очевидно, отмена санкций изменит правила игры, но эта надежда пока не имеет прочного фундамента. По факту же российские банки находятся в условиях ограниченной валютной ликвидности, дефицит которой обострился с осени 2016 г., что ограничивает возможность укрепления рубля.

В условиях политики свободного плавания рынок должен удерживать курс рубля около равновесного значения. Монетарный подход к определению справедливой стоимости курса, который мы использовали до этого, заключался в сравнении предложения денег с динамикой резервов ЦБ. Хотя при свободном плавании это определение менее релевантно (так как ЦБ больше не присутствует на валютном рынке), оно все же позволяет сопоставлять динамику курса с изменениями спроса на деньги. Этот индикатор соответствовал примерно 65 руб. за долл. на декабрь 2016 г., к концу этого года он должен составить 70 руб. за долл. при средней цене на нефть 50 долл. за баррель. При 60 долл. за баррель справедливая стоимость доллара будет находиться в диапазоне 60—65 руб.

При режиме свободного плавания валюты следует обращать большее внимание на разницу в промышленном производстве между Россией и развитыми рынками (экономикой США при прогнозировании курса рубля в долларах), чтобы определить справедливую стоимость валюты. На этот год ожидается боковой тренд в относительной динамике промпроизводства в России и США: его ускорение в предвыборный период в России может сочетаться с бюджетными стимулами, предоставленными экономической политикой в США. При инфляции 6% в 2017 г. этот индикатор предполагает, что справедливая стоимость доллара составит 60 руб. в номинальном выражении к концу этого года.