1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать | 1415

Прощай, тихая гавань!

Предварительные итоги 2011 г. говорят о том, что российская экономическая реальность в уходящем году оказалась лучше прогнозов. Главный источник благосостояния — цены на нефть — были выше прогнозируемых и, главное, выше заложенных в бюджете. В 2012 г. на это рассчитывать не приходится.

В уходящем году российская экономика по ряду показателей выглядела вполне прилично. Первоначально бюджет РФ был посчитан с ценой на нефть в 75 долл. за баррель, потом его пересчитали из расчета 105, а итоговая средняя годовая цена на нефть составит (по прогнозам) 110—112 долл. за баррель. Существенно снизилась инфляция, в течение двух-трех месяцев она даже достигла нулевых отметок или близких к ним (с июля по сентябрь). Рост ВВП на уровне 4% выглядит уже не так победно. В начале года хотелось бы видеть итоговую цифру ближе к 5%. Но в сравнении с ростом экономик США и наиболее сильных индустриальных стран еврозоны на уровне 1% российские 4% смотрятся достойно.

Промышленность

Рост цен на сырьевые товары позволил добывающим отраслям российской экономики выйти на докризисные уровни по прибыльности. Особенно это было заметно в 1-м полугодии. Вторая часть года выглядит чуть скромнее: снизились объемы добычи. В обрабатывающей промышленности стоит отметить металлургию и пищевую отрасли: почти весь год они находились в относительно неплохом состоянии. Аналитики банка «Зенит» отмечают также, что на фоне активизации инвестиций в основной капитал поддержку обрабатывающим отраслям также оказало производство стройматериалов. Однако промышленность в целом, хотя и вышла по уровню загрузки мощностей и занятости трудовых ресурсов на докризисные уровни, столкнулась с проблемой высоких удельных издержек.

Инвестиции

Динамика капиталовложений в 2011 г. похожа на профиль одногорбого верблюда: существенное наращивание к середине года — в II и III кварталах и заметное сокращение к концу года. Аналитики банка «Зенит» связывают такую динамику инвестиций с ростом потребления инвестиционного импорта на фоне укрепления курса руб­ля в II квартале и увеличения кредитной активности банков — в третьем. Едва ли не половину от роста инвестиций в основной капитал обеспечило строительство. Так, к октябрю накопленный объем выполненных работ превысил 500 млрд руб., обогнав аналогичный показатель 2010 г. на 20%. В ноябре тенденция изменилась: рост инвестиций и розницы в ноябре был меньше, чем в октябре.

Внутренний спрос

Темпы роста внутреннего спроса к концу года значительно замедлились. Повышение социальных налогов в начале 2011 г. сильно ударило по конечному спросу. Выправить ситуацию помогли снизившиеся темпы прироста потребительских цен, а также укрепление рубля. Тем не менее увеличение разрыва между темпами прироста зарплат в реальном выражении и розничными продажами свидетельствует о росте доли «серых» доходов.

Внешний сектор

Высокие цены на сырье обеспечили продолжение прироста золотовалютных резервов (особенно в 1-м полугодии), однако темп их роста замедлился почти вдвое: за десять месяцев 2011 г. они увеличились на 7,7% против 13,3% за январь — октябрь 2010 г.

Обменный курс рубля

Укрепление рубля в начале года сменилось ростом девальвационных настроений в сентябре — октябре. В итоге рубль завершает год с номинальными потерями на уровне 3% к бивалютной корзине.

Причины давления на российскую валюту — перспективы ослабления спроса на сырье и продолжающийся отток частного иностранного капитала, которому пока успешно противостоят интервенции ЦБ РФ.

Политика Центробанка

Денежно-кредитная политика монетарного регулятора была сдержанной, поскольку ключевые монетарные параметры отражали достигнутый баланс между темпами экономического роста и инфляцией.

Сближение процентных ставок по кредитным и депозитным операциям было направлено на снижение волатильности на денежно-кредитном рынке. Однако по факту сформированный в конце года дефицит рублевой ликвидности не лишил локальный рынок нервозности.

В конце года ЦБ РФ сделал шаг назад к расширению ломбардного списка, понизив рейтинговые требования к принимаемым в залог активам сразу на две ступени. Это свидетельствует о том, что регулятор начинает подготовку к комплексному монетарному смягчению в случае ухудшения экономической ситуации в стране.

Аналитики ожидают, что до конца года ЦБ РФ не будет менять ставку рефинансирования. Зато в начале следующего года, в I квартале, она может быть снижена. Центробанк таким образом предполагает стимулировать экономику. Удешевление привлечения денег банками снижает стоимость денег для всей экономики и стимулирует ее рост. Это особенно актуально в начале года, который обещает кризис всем экономикам мира. И многие центробанки уже снизили ставки осенью и в начале зимы.

Что ждет российскую экономику в 2012 г.

В следующем году аналитики банка «Зенит» ожидают замедления темпов роста российской экономики до 2,5%. С таким прогнозом согласны почти все ведущие аналитики. Некоторые называют 2,3%. Замедление мировой экономики существенно скажется на России в 1-м полугодии, неопределенность будет усилена внутренней политической ситуацией. Прогнозы на 2-е полугодие пока неопределенные.

На экономику будут оказывать всестороннее давление внутренние факторы и ухудшающаяся обстановка на внешних рынках. С точки зрения промышленности это означает негативную динамику для добывающих отраслей при слабом росте в обработке. Учитывая, что в течение 2-го полугодия российская промышленность во многом работала «на склад», точек роста за счет наращивания запасов у российских производителей уже практически нет.

Пересмотр перспектив экономического роста негативно отразится на капитальных инвестициях, в которых более половины успеха зависит от динамики в строительстве. Еще один побочный фактор — возможное удорожание стоимости кредитов на фоне ослабления рубля и формирования затяжного дефицита рублевой ликвидности.

По мнению экспертов банка «Зенит», внутренний спрос, вероятно, будет также снижаться. В 1-м полугодии потребительские расходы будут испытывать давление от очередного изменения в схеме платежей по социальным налогам. В то же время за счет растущей социальной части предвыборного бюджета часть доходов населения, зависящая от государственных трансфертов, будет увеличиваться, что поддержит конечное потребление в 1-м полугодии.

Положительное сальдо счета текущих операций, на наш взгляд, неминуемо ждет сокращение. Давление на торговый баланс окажет снижение объемов экспорта при инерционном росте импорта, тогда как продолжающийся отток иностранного капитала ослабит показатели платежного баланса.

Инфляция, вероятно, останется подавленной за счет ограниченного роста денежной массы. Тем не менее повторить успехи 2011 г. в следующем году вряд ли удастся: наш базовый прогноз предполагает рост потребительских цен в 2012 г. на уровне 8%.

Все перечисленные проблемы отразятся в полной мере и на банковском секторе. Если банки начнут наращивать резервы, давление на капитал может быть возобновлено из-за снижения показателей достаточности капитала после активной фазы роста кредитования в 2011 г.

Обменный курс рубля, вероятно, продолжит реагировать на ухудшение состояния платежного баланса, а отсутствие роста цен на нефть вернет на валютный рынок девальвационные ожидания. «Пружина» валютного курса может сжиматься до конца I квартала, когда в предвыборный период защита рубля со стороны ЦБ РФ может быть максимальной. Не исключено, что затем мы вновь увидим управляемую девальвацию со стороны регулятора.

Состояние денежно-кредитного рынка должно остаться напряженным. Хронический дефицит рублевой ликвидности будут формировать девальвационные ожидания со стороны банков, компаний и населения, а также продолжающийся отток частного иностранного капитала.

Учитывая прогнозируемое замедление экономического роста, Центробанк, вероятно, будет вынужден пойти на ослабление монетарной политики. Помимо понижения ключевых процентных ставок на 50—100 б.п. регулятор может продолжить расширять возможности банков по рефинансированию (расширять списки ломбардного кредитования и репо).

Прогноз ключевых индикаторов


2010 г.

Десять месяцев

2011 г.

2011 г.

прогноз

2012 г.

прогноз

ВВП, %

3,7

4,1*

4,0

2,5

Инфляция, %

8,8

7,2

6,5

7,5

Промышленное производство, %

8,2

5,1

4,8

3,8

Исполнение бюджета, % к ВВП

3,9

0,1

0,2

–3,2

Торговый баланс, млрд долл.

152,0

148,0*

188,0

130,0

Текущий счет, млрд долл.

70,2

73,6*

94,0

64,0

Инвестиции в основной капитал, %

6

5,3

5,8

3,2

Уровень безработицы, %

7,2

6,4

6,6

6,5

Розничные продажи, %

4,4

6,5

6,7

4,0

Динамика иностранного капитала, млрд долл.*

–33,6

–49,3*

–75,0

–80,0

Ставка аукционного репо ЦБ, 1 день, %

5,00

5,25

5,25

4,75

Внешний долг, млрд долл.*

489,0

519,0

510,0

530,0

Золотовалютные резервы, млрд долл.

479,0

525,0

529,0

550,0

Курс доллара, руб.**

30,5

30,8

31,0

34,0

Курс евро, руб.**

40,8

41,5

41,9

44,5

Курс бивалютной корзины, руб.**

35,1

35,6

35,9

38,7

Нефть Urals, долл. за баррель., сред. за год

86,2

110,0

112,0

105,0

* За январь — сентябрь 2011 г.
** На конец периода.

Источники: ЦБ РФ, Росстат, банк «Зенит»