Расширение коридора бивалютной корзины вряд ли можно рассматривать как сильную антиинфляционную меру. Ее эффективность для борьбы со спекулятивным давлением на рубль также достаточно невысока. В то же время Центробанк этим способом умело и «мягко» готовит рынок к неизбежной ревальвации национальной валюты.
Последний клапан
В одном из майских номеров «ЭЖ» писала о том, что в распоряжении Банка России не так уж много инструментов, помогающих эффективно бороться с инфляцией. Мало кто из экспертов ожидал, что в начале июня регулятор одновременно, но в разной степени задействует все 3 возможных антиинфляционных механизма. Речь идет о классических монетарных мерах борьбы с ростом цен, к которым относятся: повышение ключевых ставок Центробанка, ужесточение нормативов обязательного резервирования и укрепление национальной валюты.
Рынок уже получил сигналы регулятора в виде повышения ставки рефинансирования до 10,75% и увеличения норм отчислений банков в Фонд обязательного резервирования (ФОР) в среднем на 100 пунктов. На открытое усиление рубля регулятор пойти не мог, опасаясь масштабных спекуляций российской валютой на мировых рынках. Именно для того, чтобы избежать последствий глобальной игры в крепкий рубль, руководство Центробанка пообещало ранее значительно расширить коридор колебания рубля относительно базовых валют.
И как ни странно, эти обещания не пришлось ждать долго. Банк России 11 июня впервые с лета 2007 г. (то есть с начала кризиса на мировых финансовых рынках) изменил свои курсовые ориентиры и прилично укрепил рубль к бивалютной корзине (БК). В результате на момент завершения торгов 10 июня стоимость «корзинки» достигла 29,52 руб., пробив вниз психологически важный уровень в 29,6 руб. Таким образом, коридор колебания БК, ранее находившийся в рамках 29,61—29,91 руб., в настоящее время составляет почти 40 коп.
Напомним, что бивалютная корзина — один из ключевых ориентиров российского финансового рынка — состоит из 0,55 долл. и 0,45 евро. При том что доля американской валюты в бивалютном портфеле в последнее время неуклонно сокращалась. Ряд опрошенных «ЭЖ» экспертов полагает, что регулятор в самом скором времени может изменить структуру бивалютной корзины за счет увеличения в ней доли европейской валюты. Между прочим, прогноз «ЭЖ» по курсу рубля к бивалютной корзине на конец 2008 г., данный нами в декабре 2007 г., составляет 29,25 руб. И пока мы не планируем пересматривать этот показатель.
Валютные риски
Крайне осторожная и тонкая работа Банка России с БК вряд ли напрямую окажет давление на инфляцию. Хотя регулятор на определенное время все же дезориентировал валютных спекулянтов, что для финансового рынка в среднесрочной перспективе — вещь, возможно, не менее важная, чем рост цен.
Во всяком случае, никто из экспертов с большой уверенностью не может однозначно ответить на вопрос: чего больше в решении Центробанка — желания расширить границы коридора собственных интервенций или же возможности сделать первый шаг на пути к реальному укреплению рубля? Ведь единовременное ослабление корзины менее чем на 0,5% — для многих аналитиков рынка всего лишь повод говорить о возможном начале нового тренда на рынке FOREX. Кстати, само руководство регулятора не считает данную меру шагом, направленным на усиление рубля.
Бесспорно то, что движение бивалютной корзины вниз способно значительно увеличить текущую волатильность курса рубля и ослабить спекулятивную атаку. Ловить большую рыбу в мутной водице будет теперь крайне затруднительно. Однако меры по значительному увеличению волатильности могут дать и негативный побочный эффект. Ведь теперь компаниям, завязанным на экспортно-импортных операциях, необходимо будет учитывать всевозрастающие валютные риски. Следовательно, им придется обратиться к инструментам хеджирования, что, в свою очередь, с одной стороны, увеличит текущие издержки, которые будут переложены на плечи потребителей, а с другой стороны, опосредованно, через инструменты срочного рынка, сохранит некоторое спекулятивное давление на рубль.
Ревальвация на тормозах
Совсем неплохо, что Центробанк берет инициативу по определению курса рубля в это непростое время в свои руки и во многом упреждает события на рынке.
«Центробанк вовсе не обязан делать то, что от него ожидают, мы делаем то, что считаем правильным и своевременным в данной макроэкономической ситуации», — заявил недавно первый зампред Центробанка Алексей Улюкаев. С такой позицией регулятора трудно не согласиться.
Кроме того, вполне приемлемая тактика в «данной макроэкономической ситуации» заключается в том, чтобы не делать резких движений и по возможности провести «мягкую» ревальвацию рубля, что называется, «на тормозах».
Ведь ни для кого не секрет, что в ближайшее время курс бивалютной корзины будет находиться вблизи нижней границы расширенного ценового диапазона. А с учетом того, что Центробанк обещает и дальше расширять границы бивалютной корзины (догадайтесь, в какую сторону), можно с уверенностью сказать, что «высокий старт» к укреплению рубля фактически уже дан.