Банк России повысил ставку до 9,5% и пообещал поднять ее еще примерно до 11%. Помимо этого, ЦБ ухудшил прогноз по инфляции до 5—6% с предыдущих 4—4,5%. Рынки на это никак не отреагировали — того и ждали, что заемные деньги подорожают, да и иллюзий про скорое затухание инфляции уже нет.
Многих экспертов интересовали две вещи. Во-первых, что означает на этот раз брошка председателя Центробанка Эльвиры Набиуллиной. Во-вторых, к чему ее молчание по срокам возобновления банком скупки валюты, которая была приостановлена после драматичного падения рубля в январе.
Знаки и символы
Про, так сказать, танцы с валютным курсом все скоро стало понятно. Э. Набиуллина угадала, так как в пятницу подошла новая порция негативной информации зарубежных источников про передвижение российских войск, которая опустила рубль к доллару, а заодно и все мировые рынки. Впрочем, недолго радовались отечественные поставщики сырья за границу. Высказались российские официальные лица, и рубль скоро пошел в рост. Аналитики даже подсчитали, что у него есть все шансы дойти до уровня в 68 руб. за долл.
С брошкой все сложнее. Обычно Э. Набиуллина цепляет на кофточки очевидные символы. Когда ставка снижается на радость производителям, которым для покупки новых станков или найма дополнительных работников нужны кредиты, — брошка изображает какого-нибудь белого лебедя. Когда ничего не меняется, брошь бывала в виде знака паузы. А как намек на скорое ужесточение денежно-кредитной политики являлась брошь в виде готового к прыжку хищника из семейства кошачьих. А вот пятничный значок не сразу опознали. К вечеру финансисты сошлись во мнении, что он обозначал весы. Мол, надо ЦБ решить две задачи: удержать инфляцию и при этом не убить экономический рост. Сама Э. Набиуллина сказала: «Можем ли мы обеспечить инфляцию в 4% к концу этого года? Без рецессии — нет». Некоторые банки, кстати, еще до решения ЦБ по ставке стали поднимать свои процентные ставки по депозитам и, конечно, по кредитам. Похоже, как обычно, цена кредитов будет расти быстрее, чем доходы вкладчиков.
Научный разбор действий Банка России
Такой анализ представлен в очередном «Мониторинге экономической ситуации в России» от РАНХиГС и Института Гайдара. В документе отмечается, что по итогам января 2022 г. инфляция в годовом выражении достигла 8,7%, что является наибольшим значением с февраля 2016 г. Учитывая инерционность инфляции в ее годовом измерении, она будет находиться выше целевого ориентира в 4% на протяжении всего 2022 г. и вернется к цели не ранее середины 2023 г. Повышение ставки ЦБ 11 февраля 2022 г. на 1 п.п., до 9,5% годовых, является ее наибольшим значением с мая 2017 г. Суммарно в текущем цикле ужесточения монетарной политики ключевая ставка повышена уже на 525 б.п.
Ученые соглашаются, что принятое решение обусловлено продолжающимся ускорением инфляции вследствие активного расширения совокупного спроса, опережающего возможности наращивания предложения; дефицита трудовых ресурсов; проинфляционной конъюнктуры на мировых рынках и высоких инфляционных ожиданий.
Также обращается внимание на то, что ключевая ставка Банка России достигла максимума с мая 2017 г. Авторы статьи пишут: «Средняя за 2022 г. инфляция увеличена на 1,6—1,7 п.п. (с 5,2—6,0% до 6,8—7,7%) по сравнению с октябрьским прогнозом, а среднее значение ключевой ставки — на 1,7—2,7 п.п. (с 7,3—8,3% до 9—11%). При этом если в 2020 г. реальная ставка монетарной политики (измеренная по фактической инфляции) составляла около 1,7% (средняя номинальная ставка равнялась 5,1% при средней за год инфляции на уровне 3,4%), то в 2021 г. реальная ставка процента монетарной политики из-за ускорившейся инфляции сложилась на уровне около –1% (средняя номинальная ставка равнялась 5,7% при средней за год инфляция 6,7%). По итогам января 2021 г. реальная ставка равнялась уже –0,2%, а в начале февраля (после заседания регулятора) стала положительной, увеличившись до 0,7%. В дальнейшем, по мере замедления инфляции, реальная ставка продолжит расти».
По мнению исследователей, возвращение ставки в нейтральный диапазон планируется в 2024 г. А в ближайшие два года можно ожидать сохранения жесткой денежно-кредитной политики, которая будет замедлять темп роста совокупного спроса.
Как давит денежная масса
Осенью 2021 г., отмечают эксперты, значительно повысился темп прироста денежной массы в национальном определении: «Темп роста М2 по итогам 2021 г. составил 13% г/г и практически сравнялся с темпами роста этого показателя по итогам 2020 г. (13,5%)».
Исследователи приходят к выводу, что причиной ускорения (по компонентам) стал рост срочных вкладов, в первую очередь населения, из-за повышения их привлекательности вследствие роста ставок. При этом темп прироста агрегата М0 в декабре продолжал замедляться (до 5,4% г/г) с рекордных уровней второй половины 2020 г. В 2022 г., по прикидкам ученых, ожидается замедление роста денежной массы из-за повышения процентных ставок и введения макропруденциальных мер, направленных на ограничение темпов роста кредитования.
Как тяжела инфляция
По итогам января 2022 г. инфляция в России за предыдущие 12 месяцев достигла 8,7% (5,2% г/г в 2020 г.), превысив целевой ориентир ЦБ РФ на 4,7 п.п., что стало наибольшим значением с февраля 2017 г. За январь текущего года потребительские цены выросли на 0,99% (0,67% в январе 2021 г.). С устранением сезонности потребительская инфляция в январе составила 0,71% м/м, или 8,9% в аннуализированном представлении, ускорившись по сравнению с декабрем 2021 г. (0,60 и 7,4% соответственно).
Особо подчеркивается устойчивый характер инфляционных процессов, о чем свидетельствует ускорившаяся по сравнению с декабрем базовая инфляция (0,82% м/м в январе после 0,63% м/м в декабре).
«Годовая базовая инфляция в январе достигла 9,2% и находилась выше аналогичного показателя потребительской инфляции три месяца подряд, — говорится в „Мониторинге“. — Одним из факторов ускорения инфляции стал перенос произошедшего в ноябре 2021 г. — январе 2022 г. ослабления валютного курса рубля в цены. С теоретической точки зрения реальную ставку процента для оценки жесткости монетарной политики правильнее рассчитывать исходя из ожидаемой, а не фактической инфляции, однако с учетом значительной адаптивности инфляционных ожиданий экономических агентов РФ эти две оценки будут достаточно близки».
Рост розничной торговли
По данным Росстата, оборот розничной торговли в IV квартале 2021 г. вырос на 4,3% г/г (в том числе в декабре на 5,3% г/г) и оказался на 2,5% выше, чем в IV квартале допандемийного 2019 г. (в том числе в декабре — на 3,1%).
Еще ученые обращают внимание, что все более существенным фактором повышенной инфляции становятся инфляционные ожидания населения, бизнеса и аналитиков. Несмотря на снижение в январе 2022 г. на 1,1 п.п., до 13,7%, инфляционные ожидания населения на год вперед остаются на повышенном уровне, отклоняясь от диапазона 8—10%, в котором они находились в период низкой инфляции 2018—2019 гг. По данным мониторинга Банка России, ценовые ожидания предприятий на ближайшие три месяца в январе продолжили рост, достигнув наибольших значений с мая 2008 г., а средний ожидаемый предприятиями темп прироста цен в ближайшие три месяца составил 5,8% в годовом выражении.
На стороне предложения проинфляционным фактором остается быстрое увеличение заработной платы, которая росла в ноябре двузначными темпами в номинальном выражении — 12,1% г/г (ускорение в реальном выражении до 3,4% г/г). Высокому темпу роста заработной платы способствует низкий уровень безработицы, который четыре месяца (с сентября 2021 г.) держится на минимальном уровне (4,3%). Дефицит рабочей силы будет способствовать дальнейшему росту заработных плат и инфляции издержек, а высокий потребительский спрос позволит производителям переносить растущие издержки в цены своей продукции. Помимо этого, инфляцию издержек разгоняет повышение закупочных цен промежуточной продукции из-за продолжающегося роста мировых цен на продовольствие и энергоресурсы.
Сильно тревожит финансистов из ЦБ и ученых из солидных институтов еще вот что. Среди компонентов потребительской инфляции наибольшее ускорение в январе произошло в группе услуг. В частности, в услугах зарубежного туризма, что объясняется, во-первых, техническими причинами — увеличением веса в потребительской корзине поездок на отдых в Турцию (с 0,2 до 0,4%) и включением с 2022 г. в потребительскую корзину поездок на отдых в Египет (вес 0,1%). Во-вторых, это вызывалось и ослаблением курса рубля в январе 2022 г. Ускорившийся рост цен по другим категориям связан с продолжающимся восстановлением объема платных услуг населению (по итогам IV квартала 2021 г. прирост этого показателя составил 14% г/г и 2,1% к IV кварталу 2019 г.).
Сколько еще терпеть рост цен
По данным еженедельного мониторинга Росстата, потребительские цены за четыре дня февраля выросли на 0,17%, а, по оценкам Минэкономразвития России, годовая инфляция ускорилась до 8,8%. Вероятнее всего, полагают ученые, пиковое значение годовой инфляции, с учетом эффектов базы начала 2021 г., будет пройдено в апреле 2022 г., а с мая этот показатель начнет устойчиво снижаться.
Аналитики замечают еще, что в январе продолжилось ускорение глобальной инфляции. В крупнейших развитых и развивающихся странах (за небольшим исключением) увеличились темпы роста потребительских цен. В частности, в США годовая инфляция по итогам января 2022 г. обновила 40-летний максимум и достигла 7,5% (базовая инфляция составила 6%). Замедление годовой инфляции в январе 2022 г. произошло в Германии (до 4,9% после 5,3% в декабре) и Мексике (до 7,1% в январе после 7,4% в декабре).
Ученые называют такие неизменяющиеся причины сохранения высокой глобальной инфляции: рост цен на торгуемые товары вследствие повышения тарифов на контейнерные перевозки и увеличения времени доставки грузов; рост мировых цен на энергоносители; низкий урожай сельскохозяйственных культур в отдельных странах.
Авторы «Мониторинга» делают такой вывод: «Принятые Банком России решения о повышении ключевой ставки, а также сигнал о ее дальнейшем увеличении на ближайших заседаниях будут способствовать снижению инфляции и инфляционных ожиданий. Тем не менее, учитывая инерционность годовой инфляции, ее устойчивое замедление ожидается не ранее лета 2022 г., при этом на протяжении всего 2022 г. инфляция будет находиться выше целевого ориентира в 4% и вернется к нему не ранее середины 2023 г.».