1. Главная / Статьи 
ул. Черняховского, д. 16 125319 Москва +7 499 152-68-65
Логотип
| статьи | печать

Россия ушла в неожиданный минус

Центр макроэкономического анализа Альфа-банка выпустил очередной отчет состояния российской экономики. На сей раз свой комментарий главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова посвятила сообщению ЦБ, что дефицит текущего счета за II квартал 2017 г. составил 0,3 млрд долл. — после того как в I квартале он был сведен с профицитом 23,3 млрд долл.

Это сообщение оказалось для Н. Орловой большим негативным сюрпризом. Если в прошлые годы Россия периодически фиксировала дефицит текущего счета в третьих кварталах года, то дефицит во II квартале зафиксирован впервые с 1998 г. Это объясняет очень высокую чувствительность обменного курса к изменению потоков портфельных капиталов, которое наблюдалось в июне.

Торговый баланс оказался относительно устойчивым — его профицит составил 24,8 млрд долл. во II квартале 2017 г. и 59,1 млрд долл. в первой половине 2017 г., однако за этими цифрами стоит неоднозначная картина. Рост импорта ускорился до 29% в годовом выражении, а в I квартале было 26%, однако по двум причинам не стоит воспринимать эту цифру слишком негативно, считает Н. Орлова.

Во-первых, в совокупном импорте увеличилась доля машин и оборудования — с 44% совокупного импорта за четыре месяца 2016 г. до 46% за четыре месяца 2017 г. (более свежие данные еще не появились), что говорит об улучшении структуры импорта.

Во-вторых, рост импорта нейтрализовало сильное восстановление ненефтяного экспорта, который продемонстрировал устойчивый рост на 22% в годовом выражении в первой половине 2017 г., в том числе и во II квартале 2017 г. Но аналитики Альфа-банка считают, что рост импорта остается фактором риска с точки зрения стабильности текущего счета не столько в краткосрочной, сколько в среднесрочной перспективе.

Импорт услуг, рост которого замедлился с 17% в годовом выражении в I квартале 2017 г. до 14% во II квартале 2017 г., также дает положительный сигнал.

Главная причина, по которой текущий счет за II квартал 2017 г. оказался столь слабым, — это неожиданный рост дефицита баланса инвестиционных доходов, констатирует Н. Орлова, что в случае с Россией отражает в основном динамику выплат, связанных с обслуживанием долга. Снижение внешнего долга, которое происходило с 2014 г., сформировало устойчивый тренд сокращения выплат, связанных с обслуживанием долга в предыдущие годы: в результате дефицит баланса инвестиционных доходов снизился с 66 млрд долл. в 2014 г. до 39 млрд долл. в 2016 г. Исходя из этого тренда, аналитики Альфа-банка ожидали, что дефицит по этому счету должен был составить 10 млрд долл. во II квартале 2017 г., а он составил 17 млрд долл.! Это говорит о развороте тренда, сформированного ранее, и, по мнению аналитиков Альфа-банка, возможно, отражает утечку капитала, а не повышение расходов на обслуживание долга; в результате, пишет Альфа-банк, нельзя исключать, что ЦБ позже может реклассифицировать данные и скорректировать цифру баланса инвестиционных доходов, обратив дефицит текущего счета в профицит.

В целом данные платежного баланса за II квартал 2017 г. дают негативный эффект для российских финансовых рынков.

Во-первых, теперь Альфа-банк прогнозирует дефицит текущего счета по итогам III квартала 2017 г. в размере 3 млрд долл., а рост импорта остается проблемой: в результате следует ожидать, что курс доллара сохранится примерно в районе 60 руб., то есть в своем справедливом диапазоне 60—65 руб., а вероятность возврата курса доллара на позиции 55—60 руб. при прочих равных снижается.

Во-вторых, слабый текущий счет за II квартал 2017 г. явно усиливает неопределенность инфляционного тренда во второй половине 2017 г. и негативен с точки зрения планов ЦБ продолжать снижение ставки. В сочетании с недавним ускорением инфляции в конце июня вероятность снижения ставки ЦБ на заседании 28 июля уменьшается, заключают аналитики Альфа-банка.

Аналитики «ВТБ Капитала» обращают внимание на три момента, связанных с дефицитом текущего счета. Во-первых, дефицит баланса услуг продолжил увеличиваться, его текущий прирост в годовом сопоставлении оказался большим, чем кварталом ранее (1,1 млрд долл. против 0,3 млрд долл.). Основной причиной этого стало восстановление потока зарубежного туризма, в денежном выражении он вырос на 1,7 млрд долл. (самый высокий показатель с III квартала 2014 г.).

Во-вторых, впервые с III квартала зафиксирован приток частного капитала (2,8 млрд долл.). В-третьих, банки продолжили сокращать иностранные обязательства за счет продажи зарубежных активов, после того как в I квартале иностранные активы банковского сектора выросли (до 13,7 млрд долл.), что было связано с реализацией прошлогодней программы приватизации.

Основные показатели платежного баланса, млрд долл.

II кв. 2014

II кв. 2015

II кв. 2016

III кв. 2016

IV кв. 2016

I кв. 2017

II кв. 2017

Год к году, %

Счет текущих операций

11, 8

16,5

2,0

0,4

10,3

23,3

–0,3

нет данных

Торговый баланс

51,4

43,8

22,3

18,3

27,3

34,4

24,8

11

в том числе экспорт

132,1

91,5

67,9

70,9

82,6

82,4

83,4

23

экспорт нефти и газа

88,9

54,9

36,8

38,1

43,8

48,9

45,6

24

в том числе импорт

–80,7

–47,7

–45,6

–52,6

–55,3

–48,0

–58,6

29

Баланс услуг

–14,4

–9,5

–6,0

–7,1

–6,0

–5,1

–7,1

19

в том числе экспорт

17,3

13,1

12,6

13,9

13,6

12,4

14,2

12

в том числе импорт

–31,7

–22,6

–18,6

–21,0

–19,6

–17,5

–21,3

15

Оплата труда

–2,6

–1,5

–0,4

–0,6

–0,8

–0,7

–0,9

240

Инвестиционные доходы

–21,9

–15,0

–12,8

–7,9

–8,6

–3,9

–16,0

25

Счет операций с капиталом

–0,1

–0,2

–1,3

0,1

0,5

0,0

–0,1

–80

Финансовый счет

27,2

19,3

–1,7

–1,0

7,1

10,8

–10,8

630

Федеральные органы управления

2,4

2,8

1,8

4,2

–0,2

4,6

3,4

–80

Пассивы

1,8

2,1

2,8

4,1

–2,1

4,4

3,1

11

в том числе портфельные инвестиции

2,0

2,2

2,2

3,0

4,2

–2,0

4,4

3,2

Активы

0,5

0,7

–1,0

0,1

1,9

0,2

0,3

нет данных

Банки

21,4

12,6

0,2

–0,6

1,6

9,7

–18,7

нет данных

Пассивы

–7,6

–10,9

–4,6

–7,7

–7,3

–3,9

–11,7

250

Активы

13,8

1,7

–4,4

–8,3

–5,6

13,7

–7,0

58%

Нефинансовые организации и домохозяйства

7,6

6,9

1,7

4,0

2,9

–5,6

11,0

630

Пассивы

12,7

–1,4

5,3

–2,1

14,5

–2,4

10,7

200

в том числе прямые инвестиции

10,9

–0,8

668

3,9

19,8

4,4

9,3

37

в том числе портфельные инвестиции

–1,8

–0,2

0,5

–0,4

–1,7

–5,1

–0,5

нет данных

Активы

20,2

5,5

7,1

1,9

17,4

–3,3

0,3

200

в том числе прямые инвестиции

13,4

4,3

6,4

1,8

5,6

7,8

1,5

–77

в том числе портфельные инвестиции

1,5

–0,4

2,6

0,4

0,1

1,6

0,9

–60

в том числе сомнительные операции

3,7

0,4

0,2

0,2

0,2

0,1

0,1

–51

Чистые ошибки и пропуски

5,1

0,8

1,9

1,7

–5,5

–1,3

–2,8

нет данных

Изменение резервов

–10,3

–2,2

4,4

3,1

–1,8

11,3

7,5

72

Источники: Банк России, «ВТБ Капитал»