Российской топовой «нефтянке» пророчат стабильность по кредитоспособности

Оценивая перспективы мирового рынка энергоресурсов, эксперты рейтингового агентства RAEX («Эксперт РА») пришли, в частности, к выводу, что рост налоговой нагрузки остается ключевым риском для российской нефтедобывающей отрасли, однако обесценение рубля поддержит кредитоспособность компаний до конца 2018 г.

В обзоре аналитики RAEX («Эксперт РА») отмечают, что согласно долгосрочному прогнозу управления энергетической информации (EIA) США ежегодный темп прироста ВВП до 2040 г. составит 1,7% в странах ОЭСР и 3,8% в развивающихся странах, при этом потребление энергии вырастет за весь период только на 28%, что сопоставимо с прогнозным приростом населения. Большая часть этого прироста будет обеспечена развивающимися азиатскими странами, преимущественно Китаем и Индией.

Рост доходов, в частности почти удвоение ВВП на душу населения в развивающихся странах к 2040 г., не приведет к пропорциональному росту потребления энергии по причине значительного падения интенсивности энергопотребления, измеряемой отношением потребленной энергии к ВВП. Так, говорится в обзоре, показатель сократился в развивающихся странах с 9000 BTU на доллар в 1990 г. до менее 6000 BTU на доллар в 2015-м, и прогнозируется дальнейшее сокращение до 3000 BTU на доллар к 2040 г.

В разрезе источников энергии наибольшие темпы прироста потребления прогнозируются у природного газа, во многом благодаря развитию СПГ-проектов, а также у возобновляемых источников энергии. По прогнозам EIA, объемы торговли СПГ к 2040 г. утроятся, что сделает США крупнейшим экспортером природного газа в мире. Жидкие углеводороды (нефть) останутся доминирующим источником энергии, однако их доля в мировом потреблении несколько снизится, с 33% в 2015 г. до 31%. Уголь уступит второе место природному газу как более экологически чистому топливу в перспективе до 2035 г. При этом потребление угля не будет расти в долгосрочном периоде даже в абсолютном выражении.

Потребление жидких углеводородов вырастет с 97 млн баррелей в сутки по итогам 2016 г.до 113 млн баррелей к 2040 г. Эксперты RAEX считают важным отметить, что спрос на нефть слабо эластичен по отношению к цене. Так, при росте цен на нее до 226 долл. за баррель к 2040 г. в реальных ценах, по сценарию интенсивного экономического роста, спрос на нефть упадет всего лишь на 2,9 млн баррелей в сутки. Таким образом, заключают авторы обзора, основное влияние на цены на нефть в долгосрочном периоде оказывают факторы со стороны предложения. Структура потребления жидких углеводородов к 2040 г., считают они, не претерпит изменений: транспортная отрасль по-прежнему играет ключевую роль, ее доля вырастет с 54% в 2015 г. до 56% в 2040-м.

Ключевое влияние на нефтяную отрасль в текущем году продолжает оказывать подписанное в декабре 2016 г. соглашение ОПЕК+. Оно позволило частично сбалансировать рынок, снизив запасы нефти в странах ОЭСР в терминах дней будущего потребления до минимального уровня с IV квартала 2015 г. (62,3 дня). Тем не менее, отмечают аналитики RAEX, в абсолютном выражении объем запасов продолжает оставаться выше среднего за последние пять лет. Данное соглашение, по которому выпуск России должен был сократиться на 0,3 млн баррелей в сутки с уровня, достигнутого в октябре 2016-го, истекает в марте 2018 г. На прошедшей в конце ноября 2017 г. встрече участников сделки ОПЕК+ было принято решение о продлении текущего соглашения до конца 2018 г.

Из прочих драйверов роста цен эксперты выделяют напряженную геополитическую ситуацию на Ближнем Востоке, а также обновленные данные по экономическому росту. Прогноз по ВВП в 2017 г. пересматривается в сторону увеличения уже третий месяц подряд благодаря превысившим ожидания данным по росту в странах ОЭСР, Китае, Бразилии и России. На этом фоне ОПЕК пересмотрела в сторону увеличения свои прогнозы по спросу на нефть.

Сдерживает цену на нефть рост буровой активности в США, которые не являются участником сделки ОПЕК+. При этом, отмечают эксперты RAEX, компании, ориентированные на сланцевую нефть, в последнее время начали проявлять особую активность на рынке фьючерсов, хеджируя свои будущие поставки. Реализуемые мероприятия по хеджированию способны потом привести к росту добычи сланцевой нефти, что может частично нивелировать положительный эффект от соглашения ОПЕК+, считают авторы обзора.

Уровень добычи в России останется неизменным, говорится в нем. Она сконцентрирована в пяти крупнейших вертикально интегрированных компаниях, на которые по итогам 2016 г. пришлось около 79% добычи: «Роснефть» (с учетом «Башнефти»), «Лукойл», «Сургутнефтегаз», «Газпром нефть» и «Татнефть».

Замедление темпов роста капитальных затрат (далее — CAPEX) пятерки крупнейших нефтяных компаний России, наблюдавшееся в период низкой стоимости бочки нефти, остается в прошлом. В 2017 г. CAPEX пятерки крупнейших нефтяных компаний России, полагают авторы обзора, преодолеет планку в 2 трлн руб. с динамикой +3,9% к 2016 г.

Увеличение инвестиционной активности пяти крупнейших компаний коррелирует с ростом их операционных показателей: в 2017 г., прогнозируют эксперты RAEX, денежный поток от операционной деятельности после снижения в 2016-м продемонстрирует положительную динамику (+3,2% к 2016 г.), свободный денежный поток (далее — FCF) компаний за шесть месяцев 2017 г. вырос на 13,8% по сравнению с шестью месяцами 2016 г. и достиг отметки в 392 млрд руб.

До конца 2018 г. агентство ожидает сохранения объемов добычи в России на текущем уровне (11—11,1 млн барр. в сутки) и консервативно ориентируется на нижнюю границу обозначенного ОПЕК коридора в 50—55 долл. за баррель. Как было обозначено в августовском макроэкономическом обзоре, средняя цена на нефть марки Brent в 2017 г. ожидается на уровне 52 долл. за баррель, в 2018-м — 50 долл. При этом ожидаемое даже в официальном прогнозе МЭР укрепление доллара к рублю до 63 руб. к концу 2017 г. и до 64,7 руб. в течение 2018-го окажет позитивное влияние на рублевую выручку компаний.

Российские нефтяные компании, с одной стороны, традиционно характеризуются низкими затратами на замещение резервов по сравнению с другими мировыми нефтяными компаниями (кроме участниц ОПЕК). Основная причина, поясняют эксперты RAEX, заключается в том, что большая часть резервов в России по-прежнему открывается в традиционных месторождениях. Также влияют относительно льготные, слабо конкурентные, в частности в сравнении с США, условия предоставления государством лицензий на разработку. Затраты на добычу нефти у российских компаний также значительно ниже, чем у зарубежных аналогов. С другой стороны, большое транспортное плечо до ключевых регионов сбыта, а также экспортные пошлины приводят к тому, что цены нэтбэк российских компаний почти в 1,5—2 раза ниже, чем у зарубежных аналогов. Это дополнительно осложняется относительно более высоким уровнем налоговой нагрузки на отрасль.

До конца 2018 г. RAEX не ожидает роста себестоимости добычи, реализации инвестиционных программ, которые могли бы существенным образом снизить кредитоспособность отдельных компаний отрасли. При этом при прочих равных ожидается продолжение роста налоговой нагрузки на отрасль, связанного с введением дополнительного коэффициента в формуле расчета НДПИ (Кк), который увеличил платеж по НДПИ на 306 руб. в 2017 г. и еще на 51 руб. в 2018-м.

В обзоре представлены два сценария развития при разных рыночных условиях, и основным фактором риска для отрасли его авторам видится не снижение цен на нефть, а целенаправленный дальнейший рост налоговой нагрузки.

В 2017 г. рост выручки на тонну нефти не прогнозируется, несмотря на снижение ставки экспортной пошлины до 30% в рамках завершения налогового маневра. Основная причина — внеплановое введение дополнительного коэффициента по НДПИ. В 2018 г. МЭР ожидает обесценения рубля до 64,7 руб. за доллар, что при предпосылках аналитиков агентства о падении цены на нефть марки Brent с 52 долл. в 2017 г. до 50 долл. в 2018-м приведет к росту посленалоговой выручки на тонну нефти до 10 498 руб. Отношение НДПИ и экспортной пошлины к выручке при этом останется практически неизменным с 2015 г. (56,2%).

Таким образом, резюмируют эксперты RAEX, обесценение рубля в краткосрочной перспективе (до конца 2018 г.) позволит российским нефтяникам до 6% в сравнении с 2016-м нарастить посленалоговую выручку, что в совокупности со стабильными объемами добычи и отсутствием предпосылок по росту удельных затрат на добычу обусловливает стабильный прогноз агентства по уровню кредитоспособности компаний нефтедобывающей отрасли.

Динамика структуры энергопотребления, %

Источники	2015	2040 (прогноз)
Нефть	33	31
Природный газ	22	25
Уголь	28	22
Атомная энергетика	5	5
Прочее	12	17
Источник: RAEX («Эксперт РА»), EIA

Динамика капитальных расходов крупнейших нефтяных компаний России, Capex/EBITDA, %

2011	46,8
2012	60,6
2013	66,5
2014	63,3
2015	62,0
2016	63,5
2017 (прогноз)	67,3
Источник: RAEX («Эксперт РА»)

Динамика цен на фьючерс Brent, долл./баррель

Ноябрь	Декабрь	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь
2016	2016	2017	2017	2017	2017	2017	2017	2017	2017	2017	2017
51,5	56,8	55,5	56,5	53,6	51,9	51,0	48,9	52,7	52,8	56,5	61,2
Источник: RAEX («Эксперт РА»), EIA