Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) представил исследование ключевых финансовых индикаторов с апреля по ноябрь 2025 г. В обзоре анализируются тенденции на рынке ликвидности, валютном, кредитном и фондовом рынках, а также динамика денежного предложения. Несмотря на общую стабилизацию, в ряде сегментов нарастают риски, а к концу года ожидается переход к структурному дефициту ликвидности в банковской системе.
В период с апреля по ноябрь 2025 г. объем рублевых ликвидных активов банков демонстрировал тенденцию к стабилизации. Остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России в среднем сохранялись на уровне около 5,1 трлн руб., а на депозитных счетах — около 3,2 трлн руб.
Этому способствовал переход к самостоятельному выполнению норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ). С 1 июля банки обязаны были поддерживать его на уровне не менее 60% без использования безотзывных кредитных линий (БКЛ) ЦБ. При этом системно значимые кредитные организации (СЗКО) достигли этого требования уже к маю, что стабилизировало спрос на ликвидность и снизило его волатильность. В результате ставки межбанковского рынка закрепились в середине «процентного коридора», задаваемого Банком России.
Одновременно спрос населения на наличные деньги вырос на 1,1 трлн руб., что объясняется сезонными факторами, а также, вероятно, стремлением граждан создать запас наличности на фоне новостей о законодательных нововведениях в области мониторинга платежей и временных отключениях интернета в отдельных регионах.
Стабилизация банковского кредитования на умеренном уровне в сочетании со стабильным притоком средств населения и предприятий на счета позволила сохранить чистую ликвидную позицию банков в положительной зоне. Структурный профицит ликвидности также удерживался на уровне около 0,3 трлн руб., который в основном сформирован избытком средств у крупных банков с иностранным участием и банков маркетплейсов, предпочитающих размещение на депозитах в ЦБ.
Покрытие средств клиентов ликвидными активами оставалось комфортным — около 22%, что близко к среднему значению за три года. Однако из-за устойчивого отставания роста денежной базы от роста денежной массы этот показатель за период снизился на 1,3 п.п.
К концу года ожидается переход от структурного профицита к структурному дефициту ликвидности. Этому будет способствовать ожидаемый чистый отток средств из банков на бюджетные счета в ЦБ. В результате, вероятно, увеличится число банков, нуждающихся в привлечении средств от регулятора, что приведет к устойчивому превышению ставок межбанковского кредита (МБК) над ключевой ставкой Банка России.
Валютный рынок: рубль в тисках волатильности
С апреля по ноябрь 2025 г. рубль показал высокую волатильность, последовательно укрепляясь во втором квартале, ослабевая в третьем и вновь возвращаясь к укреплению в четвертом.
Во втором квартале курс бивалютной корзины снизился на 4,4%, до 84,7 руб. на 30 июня. Укреплению способствовало превышение предложения иностранной валюты над спросом. Это было вызвано замедлением импорта из-за сезонности и высокой ключевой ставки, сохранением ограничений на отток капитала, а также продажами валюты Банком России в интересах Минфина для финансирования дефицита бюджета. Новые санкции и глобальная неопределенность существенного влияния на курс не оказали.
В третьем квартале тренд развернулся: рубль ослаб, а курс бивалютной корзины вырос на 5,4%, до 89,3 руб. на 30 сентября. Баланс на рынке сместился в сторону спроса на валюту из-за сезонного роста импорта, сокращения продаж валютной выручки экспортерами (из-за временных лагов и более низкой цены на нефть Urals — 62,4 долл. против 75,2 долл. за баррель годом ранее), а также покупок валюты компаниями для расчетов по долгам перед банками. Частично поддержали рубль незначительное снижение ключевой ставки и продолжающиеся валютные продажи ЦБ.
В первые два месяца четвертого квартала рубль неожиданно начал активно укрепляться, снизив курс бивалютной корзины на 7%, до 83,1 руб. на 30 ноября. Факторами стали приток экспортной выручки с лагом, сдержанный импорт из-за санкций и административных мер (импортозамещение, увеличение утильсбора), а также продолжение операций ЦБ по продаже валюты.
При этом даже с учетом ослабления в третьем квартале рубль оставался «переоцененным» относительно фундаментальных факторов, таких как снижение цены на нефть, сокращение сальдо текущих операций и поступлений от экспортеров. Низкая ликвидность рынка, вызванная санкциями и переводом значительной части внешнеторговых расчетов в рубли (56% по экспорту и 54% по импорту по состоянию на август), усугубляла резкие колебания курса.
Объем российского корпоративного внешнего долга на 1 октября 2025 г. составил 211 млрд долл. (9% ВВП), снизившись за три квартала на 6,1% в долларовом эквиваленте. Более заметному снижению помешала положительная переоценка из-за укрепления рубля. Сокращение долга продолжается из-за невозможности новых заимствований на глобальных рынках при продолжающихся выплатах по старым обязательствам.
Кредитный рынок и банковская система: замедление роста и нарастание рисков
В апреле — сентябре 2025 г. доля проблемных кредитов в корпоративном портфеле незначительно выросла с 4,0% до 4,2%, а в розничном — более выраженно, с 5,3 до 6,1%. Ухудшается качество необеспеченных потребительских кредитов, выданных во второй половине 2023 — начале 2024 г. по высоким ставкам. Также постепенно «вызревают» риски по ипотечным кредитам, выданным в период ажиотажного спроса на «льготную ипотеку» с июля 2023 г. по июнь 2024 г.
Совокупный портфель корпоративных кредитов за апрель — октябрь вырос на 4,1 трлн руб. (+8,6%), что почти вдвое ниже темпов аналогичного периода 2024 г. Около трети прироста обеспечило кредитование компаний-застройщиков. Снижение темпов объясняется ужесточением ценовых условий (ростом процентных ставок).
Кредитование субъектов МСП в среднем сокращалось на 0,5% в месяц, что во многом связано с методологической корректировкой Единого реестра с 1 июля, которая единовременно уменьшила портфель на 13%.
Денежная база и денежная масса
Динамика денежного предложения (широкой денежной базы) остается крайне слабой: за 10 месяцев 2025 г. оно снизилось на 4%, что значительно ниже темпов предыдущих пяти лет. Основной причиной стал отказ банков от дорогого рефинансирования у ЦБ и Минфина на фоне некоторого ослабления нормативов по ликвидности. К концу года давление окажет чистый отток средств на счета бюджета в Банке России.
Спрос на деньги (рублевая масса) также растет вяло: за 10 месяцев прирост составил всего 5% (вдвое ниже, чем в 2024 г.). На это влияют три фактора: замедление роста срочных вкладов из-за снижения сберегательной мотивации, слабый прирост средств на расчетных счетах на фоне замедления экономики и роста неплатежей, а также приостановка дедолларизации (объем средств на валютных счетах перестал снижаться).
Отставание роста денежной базы от роста денежной массы создает умеренную нагрузку на ликвидность банков, но ситуация далека от критической.
Фондовый рынок: смена тенденций на фоне смягчения политики
Рынок облигаций. Снижение инфляции и переход Банка России к смягчению денежно-кредитной политики привели к заметному падению доходностей ОФЗ всех сроков. Кривая доходностей вернулась к нормальной восходящей форме: краткосрочные бумаги отыграли ожидания по смягчению, тогда как доходности длинных бумаг, зависящие от оценки нейтральной ставки и рисков, менялись нестабильно. Размещения госдолга Минфином сдерживали, но не развернули тенденцию к снижению. Спреды между корпоративными облигациями высшего рейтинга и ОФЗ с апреля практически не менялись, что говорит об отсутствии ожиданий роста дефолтных рисков.
Рынок акций. С апреля по сентябрь индекс МосБиржи двигался в боковом тренде в диапазоне 2700—3000 п., но в октябре — ноябре опустился до уровня около 2500 п. Давление оказывали замедление экономического роста и низкие цены на нефть (ниже 60 долл. за баррель). Поддержку рынку оказывало снижение ключевой ставки ЦБ на 4,5 п.п. с апреля по октябрь, а также дивидендный сезон.